事件(jiàn)

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端(duān)需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作(zuò)为(wèi)经济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显的(de)周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原油等国际定价的(de)大宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工具用燃料(liào)等分项环比延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格(gé)回落也有拖累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动(dòng)部分(fēn)中上游(yóu)行业涨价，在夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费(fèi)活动持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数(shù)贡献、及(jí)部分商品价格回(huí)夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话落拖累逐(zhú)步(bù)放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于(yú)4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比夜游症的孩子精神有问题吗，孩子半夜起来突然乱走乱说话涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同(tóng)比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品(pǐn)服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资(zī)料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落(luò)，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分中下(xià)游制造业价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机(jī)构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

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