事件(jiàn)：21世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协(xié)定存款及(jí)通(tōng)知存(cún)款自律上(shàng)限将(jiāng)于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存款是什么？通(tōng)知存款和(hé)协定存款是“类活期(qī)存(cún)款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款当前利率处(chù)于什么水平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行(xíng)最高的(de)通知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累(lèi) M2 增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其(qí)他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否意(yì)味(wèi)着存款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是(shì)转增(zēng)资(zī)本金以满足宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对(duì)坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始，源于目前存款利率市场(chǎng)化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车(chē)销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降(jiàng)，油价上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升(shēng)值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活(huó)期(qī)。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通知存(cún)款是(shì)指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款的日(rì)期(qī)和(hé)金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提(tí)前通知(zhī)的期(qī)限长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天(tiān)通(tōng)知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须(xū)提(tí)前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款面向个(gè)人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签(qiān)订协议(yì)，约定结(jié)算账户(hù)的每日留(liú)存(cún)金额，结(jié)算账户每(měi)日(r比较长的古诗词，比较长的古诗10句ì)余额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存(cún)款利率(lǜ)计(jì)息，超过(guò)部分按中国人(rén)民银行规(guī)定的(de)协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率计息的(de)存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有(yǒu)四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知(zhī)、协定(dìng)存款利(lì)率偏高，样本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排(pái)序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过(guò)央(yāng)行新(xīn)规(guī)上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限的银(yín)行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农商行(xíng)中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款(kuǎn)利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令(lìng)负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最(zuì)高利率高于(yú)挂(guà)牌利率，其 1 天的(de)通知存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超(chāo)过利率新规上限(xiàn)的主要为(wèi)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.比较长的古诗词，比较长的古诗10句5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知(zhī)存款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规(guī)的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的(de)增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活期存款之(zhī)和(hé)，其不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可(kě)能会(huì)拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人存款(kuǎn)的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或(huò)回(huí)流(liú)表外，对应的则是(shì)M2同比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也(yě)纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于(yú)商业(yè)银行(xíng)整体负债端(duān)成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次(cì)约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是(shì)新一轮(lún)存款利率下调的(de)开始？目前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指(zhǐ)导利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建立了存(cún)款利(lì)率市场(chǎng)化(huà)调(diào)整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率(lǜ)水平(píng)。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济表(biǎo)现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今(jīn)年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般(bān)债，下(xià)周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城(chéng)施(shī)策继续加(jiā)码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平均(jūn)增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了(le)公积金(jīn)贷款政策(cè)的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生产：受五一假期及(jí)需求走弱影响(xiǎng)，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量(liàng)与铁路货(huò)运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价(jià)格：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价(jià)、煤价下(xià)行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬(biǎn)值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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