事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结(jié)构分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经(jīng)济复苏(sū)早期多(duō)表现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标(biāo)，表现(xiàn)出(chū)明显的(de)周期性(xìng)波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大(dà)体类似，一(yī)般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于供给端影响和外(wài)需(xū)拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等分项环比(bǐ)延续低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画后续或(huò)逐步回升(shēng)。线下(xià)消费活动持续(xù)改善等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由平转(zhuǎn)涨至0.1％。新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画>

　　细(xì)分(fēn)项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落(luò)外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格回(huí)落，与线下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关(guān)的中下游(yóu)行业价格(gé)回升。4月，多数行业(yè)环比(bǐ)价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应(yīng)环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)

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