私(sī)募基金(jīn)运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协会(huì)（下称中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指(zhǐ)引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私(sī)募(mù)证券投资基金纳入(rù)统一规范，中基协实(shí)施登记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金(jīn)行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多(duō)元化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和场内(nèi)外衍生品社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机(jī)构投(tóu)资者之一。中基(jī)协结(jié)合私(sī)募证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私募证券投资(zī)基金运作规则体系。

　　本次征求意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募证券投资基金募集、投资、运作管理等环节(jié)提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基(jī)协发布了修订后(hòu)的《私募(mù)投(tóu)资基(jī)金(jīn)登记(jì)备案办法》（下称《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基(jī)金初始实缴募集资金规模(mó)不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关(guān)要求与(yǔ)《备(bèi)案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是，基(jī)金合同中应当明确约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值(zhí)变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的(de)，该私(sī)募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求，这可以有效避免《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳(ké)基金(jīn)”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的“扶强除劣(liè)”趋(qū)势，中小(xiǎo)规模的私募生存难度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强(qiáng)流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于(yú)每月一次(cì)。为(wèi)引导投资者理性(xìng)投资、长期投(tóu)资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约(yuē)定(dìng)投资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求上，为引(yǐn)导(dǎo)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人(rén)提(tí)升专业投(tóu)资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组合(hé)的方式(shì)进行(xíng)投(tóu)资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于同一(yī)资产(chǎn)的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一(yī)资产的(de)资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策(cè)性(xìng)金(jīn)融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认(rèn)可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透(tòu)明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌(qiàn)套(tào)等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金投资于其他(tā)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者金融机构发(fā)行的资产管理产品的，应当明确(què)约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者资产管理产(chǎn)品不再(zài)投(tóu)资除公开募集基金以外的其他私募证券投资基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募(mù)基金应(yīng)当以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工具，不得(dé)为不适(shì)格投资者提(tí)供通(tōng)道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人建立健全内部制度(dù)，遵循投资(社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容zī)者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金在交易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内(nèi)部管理、资(zī)料保存、产品(pǐn)命名等方面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步细(xì)化对私募(mù)证券投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人和私募(mù)证券投资基(jī)金信息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以上私募证券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力测试(shì)、建立风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等(děng)。具体来看(kàn)，同(tóng)一实际控制(zhì)人控制的私募基(jī)金(jīn)管理人在最近(jìn)一年度末合计(jì)基金管理(lǐ)规模在20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持续建立健全流(liú)动(dòng)性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置、关(guān)于(yú)预警线(xiàn)与(yǔ)止损线的风险管理(lǐ)制度，每季度(dù)至(zhì)少(shǎo)进(jìn)行一次压(yā)力(lì)测试。私募基金(jīn)管理人(rén)应(yīng)当(dāng)结合市场状况(kuàng)和(hé)自身(shēn)管理(lǐ)能力制定并持续更新流动(dòng)性风(fēng)险应急预案，明确(què)预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止(zhǐ)通道业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第(dì)三方下达投(tóu)资指令或者自(zì)行(xíng)负(fù)责投资(zī)运(yùn)作，不得为金融机构、其(qí)他私(sī)募基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人，金(jīn)融机(jī)构资产管(guǎn)理产品以及其(qí)他私募基金(jīn)提供规避投资范(fàn)围、杠杆(gān)约(yuē)束、投资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标(biāo)准在(zài)向金融机(jī)构管理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引》如果按目前(qián)征求意见(jiàn)稿的水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快(kuài)速抹平(píng)私募基(jī)金相对(duì)其他资(zī)管产品的(de)灵活(huó)度，让(ràng)资金(jīn)方的投放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营和服务(wù)水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的(de)套(tào)利空间，对存量基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改(gǎi)要求，并对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不符合最低存(cún)续(xù)规模等触(chù)及(jí)底(dǐ)线要(yào)求的存量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合同到期(qī)后予以(yǐ)清算(suàn)；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交(jiāo)易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡(dù)期，不强制(zhì)要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》实施后存(cún)量基金新(xīn)募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁定期；

　　对于(yú)存量基(jī)金发(fā)生基(jī)金(jīn)合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存续期(qī)限(xiàn)发生变(biàn)化(huà)的，应当按照《运(yùn)作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限的私募证券投资基金(jīn)，要求在(zài)《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约定明(míng)确的基金存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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