公募基(jī)金交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为(wèi)常见的(de)托管(guǎn)人结算模式(shì)和券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式之后(hòu)，一(yī)种(zhǒng)创新模式(shì)——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行(xíng)业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴(xīng)一年持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业各方目光，据业(yè)内(nèi)人士透露，除了(le)广(guǎng)发(fā)证券(quàn)有(yǒu)落地的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金(jīn)公司也(yě)在关(guān)注研究这一新(xīn)的(de)模式，也(yě)在摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时代(dài)。券商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结算三类模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结(jié)算(suàn)模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式(shì)。到(dào)了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式启动试点，成(chéng)为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力(lì)抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而(ér)目前(qián)正在发(fā)行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”，上述两只基(jī)金分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券是率(lǜ)先有落地基(jī)金产品(pǐn)的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露。

　　据博道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式(shì)”是指，公募基金参(cān)照(zhào)QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行交易申报(bào)，由托管(guǎn)银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管银行的托管账户，无须(xū)银证转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司(sī)。这也成为类QFII模式(shì)的与一般(bān)券(quàn)结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管(guǎn)银(yín)行，在券商开立的资金账(zhàng)户无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资(zī)金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行(xíng)比较关(guān)注(zhù)的托管资金归属保管问题，一定程(chéng)度上(shàng)调动了(le)托管行(xíng)的积(jī)极性(xìng)。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部(bù)副(fù)总经(jīng)理王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基(jī)金与(yǔ)证券公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满足各方差(chà)异化的需求，也印证了券商财富管理(lǐ)转型(xíng)已经(jīng)进入更(gèng)加成(chéng)熟和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模(mó)式备选可(kě)以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促(cù)进公募基金(jīn)、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其(qí)是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业(yè)利益深度捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供(gōng)更(gèng)多的(de)交易(yì)工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的三方存管框架，谈及这类(lèi)模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸(cùn)：实现虚头(tóu)寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分(fēn)离：证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新(xīn)

　　作为一种新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往(wǎng)的结(jié)算模式(shì)，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也(yě)是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析(xī)指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异(yì)常交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算(suàn)模式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己(jǐ)的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式，也有两方(fāng)面好(hǎo)处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同时(shí)也(yě)简(jiǎn)化了开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比托管人结算(suàn)模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交易监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要(yào)优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集(jí)中于原来的证券公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账(zhàng)户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将托管行和券商打通。通(tōng)过(guò)“虚(xū)头寸”将托管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证转账(zhàng)资金(jīn)划(huà)拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费用支付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式(shì)，一定(dìng)量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开户(hù)与(yǔ)银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管理(lǐ)。通过(guò)交易(yì)交收(shōu)分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资验券可有效防控异(yì)常交易(yì)和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基(jī)金(jīn)同(tóng)时也谈到了(le)ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的几点(diǎn)不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式一致，对投资组合(hé)而言需按月计算(suàn)缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算备(bèi)付金(jīn)与保证机制；另一方(fān赓续前行是什么意思，赓续前进的意思g)面，虚头寸机(jī)制(zhì)下(xià)，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与(yǔ)券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常(cháng)投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金、券商(shāng)、银行三(sān)方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关(guān)注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决等问(wèn)题，初(chū)期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司(sī)人士表示(shì)，这(zhè)类(lèi)业务具(jù)备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式可以同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的(de)销售力度(dù)，同(tóng)时在此类模式刚刚起步(bù)阶(jiē)段阶段参(cān)与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募(mù)产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模式仍不具备(bèi)条(tiáo)件。展望(wàng)未(wèi)来(lái)，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关注(zhù)，会(huì)成为选择之一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为(wèi)这是一(yī)个基(jī)金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统券结(jié)模(mó)式、托(tuō)管人结(jié)算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额留存在(zài)托管账户，无(wú)需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服务机(jī)构(gòu)客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造，尤其(qí)是托管行和券商(shāng)。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说(shuō)，总体保留沿(yán)用券(quàn)商结(jié)算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改(gǎi)动(dòng)。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外(wài)清算(suàn)等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目(mù)前(qián)已经实现的模(mó)式来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿(yuàn)意布局此(cǐ)类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基(jī)金(jīn)行业发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结(jié)算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走(zǒu)向(xiàng)券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式(shì)的时(shí)代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中(zhōng)国(guó)结算进行资(zī)金和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作机制(zhì)渐稳、结(jié)算效率改(gǎi)善(shàn)及(jí)券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速(sù)发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新(xīn)成立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金相关人(rén)士就赓续前行是什么意思，赓续前进的意思表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式，每种(zhǒng)结算模(mó)式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式(shì)的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴(bàn)随着(zhe)权益市场行情修(xiū)复(fù)及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速(sù)发展，在主动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型(xíng)上，券结(jié)模式将有较(jiào)大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中(zhōng)更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营销支持难度(dù)较大，券结模式能有效(xiào)推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作关(guān)系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模(mó)式保有量(liàng)会更稳定一(yī)些(xiē)，对于托管行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用。以前(qián)是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开(kāi)始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式(shì)的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也(yě)从“投入成本较大、技术系统探索(suǒ)较(jiào)困难(nán)”转变(biàn)为“产品策(cè)略(lüè)与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹配度(dù)、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户(hù)体验的(de)舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契(qì)合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于(yú)这(zhè)一(yī)发展(zhǎn)变化。

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