公募基金(jīn)交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基(jī)金(jīn)行业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研(yán)究这(zhè)一新的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来(lái)新时(shí)代。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算三类(lèi)模(mó)式各(gè)有优(yōu)劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最(zuì)大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人(rén)提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年(nián)的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最(zuì)为(wèi)成熟(shú)的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算模式(shì)启动试点，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商资(zī)源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业(yè)各方(fāng)探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的(de)基(jī)金。而目(mù)前正在发(fā)行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由博(bó)道、易方(fāng)达(dá)两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的券商，据(jù)了解，其他(tā)券(quàn)商也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一(yī)位(wèi)业内人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券公司进行交易申(shēn)报，由托管银行进行结算(suàn)，在这种模(mó)式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在(zài)托管银(yín)行的托管账户(hù)，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证(zhèng)券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品(pǐn)资金集中存(cún)放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计(jì)算(suàn)产(chǎn)品资(zī)金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以(yǐ)实现对(duì)产品场(chǎng)内交易额(é)度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成(chéng)，仍然保(bǎo)留(liú)了原先券商(shāng)交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管(guǎn)问题，一定程度上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足(zú)各方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型(xíng)已经进(jìn)入更加(jiā)成熟(shú)和(hé)高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的(de)优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一(yī)步(bù)促进，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资(zī)人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步(bù)分析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金的三(sān)方存管框(kuāng)架(jià)，谈及这(zhè)类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三(sān)大(dà)方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接(jiē)，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金对账：实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端(duān)验资(zī)验券(quàn)功能

　　兼顾(gù)与券商渠(qú)道(dào)的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金(jīn)采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用(yòng)类QFII模式(shì)，其投资(zī)端(duān)业(yè)务也是通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的(de)跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对(duì)产品场内交易进行前端验(yàn)资验券，可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理(lǐ)人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透支(zhī)风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与券(quàn)商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算模式，捆绑了商(shāng)业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己的(de)看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析(xī)称，“相较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节，免去了三方存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以(yǐ)兼(jiān)顾资金使用效(xiào)率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需(xū)求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出(chū)了？定优势。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式(shì)，类QFII结算模式下加强了(le)交易前端(duān)验资验券功能(néng)，可(kě)优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)下，产品(pǐn)资金不(bù)是集中于(yú)原来的证券公司资(zī)金账(zhàng)户，仍然(rán)存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是(shì)需要将(jiāng)托管行和(hé)券商打通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资(zī)金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日(rì)常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用(yòng)支(zhī)付、新股新(xīn)债缴款与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结(jié)算(suàn)模(mó)式，一定量减(jiǎn)少了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂(guà)钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以及完善业(yè)务风险管理。通(tōng)过交易(yì)交收分离(lí)，证(zhèng)券(quàn)公司前(qián)端验(yàn)资验券可(kě)有效防控(kòng)异(yì)常交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险(xiǎn)，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实现证券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之(zhī)处：一方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合而言(yán)需按(àn)月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三(sān)方需每日(rì)确立场内(nèi)/外资(zī)金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特(tè)征，将增加(jiā)日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头部基(jī)金公司跟随

　　实现基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观(guān)察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注度较高，也在筹备或启动(dòng)相应的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类业务还涉及系统改(gǎi)造，以(yǐ)及固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待(dài)解决等(děng)问(wèn)题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公(gōng)司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一(yī)业(yè)务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大(dà)。”一家基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类业(yè)务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决，成为主(zhǔ)流结(jié)算模式(shì)仍不具备条件。展(zhǎn)望未(wèi)来，预计相关金(jīn)融机构(gòu)对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基(jī)金、券商(shāng)、银(yín)行三方共赢(yíng)的模式，有正、异、新，正异新的区分望成为新的行业发(fā)展趋势(shì)。对管理人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传(chuán)统券结模式、托管人结(jié)算模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在(zài)托(tuō)管账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的能力，也(yě)加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响(xiǎng)力。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)相(xiāng)关(guān)流(liú)程和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行(xíng)的系(xì)统(tǒng)改动较(jiào)大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内(nèi)了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券(quàn)商(shāng)对(duì)此也抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从(cóng)单一模式走向券商结算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类(lèi)模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起(qǐ)，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算进行(xíng)资金(jīn)和证(zhèng)券的(de)清(qīng)算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于(yú)20正、异、新，正异新的区分19年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立基金采用了券结模式(shì)。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和(hé)5709亿(yì)元，占据全(quán)部(bù)基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金(jīn)2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结算(suàn)模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式，每种(zhǒng)结算模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模(mó)式的持(chí)续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发(fā)展(zhǎn)，伴随(suí)着权益市场行情修复及券商财富管理业务高速发展，在主动(dòng)权益基(jī)金、ETF在内(nèi)的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上(shàng)述平安(ān)基金相关人士表示(shì)。

　　不少人士(shì)也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位(wèi)业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金相对来说获得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动(dòng)券商和(hé)基金公司(sī)的合作关(guān)系，有助于(yú)中小基(jī)金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士(shì)也表示(shì)，券结模式保(bǎo)有量(liàng)会更稳(wěn)定一些，对于托(tuō)管行有一个制(zhì)衡的作用。以前是(shì)小(xiǎo)公司(sī)为主，现在(zài)也有一些大公(gōng)司陆续(xù)开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现(xiàn)与客户体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结(jié)算模式(shì)，将基金公司、基金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利(lì)益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞(jìng)争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模(mó)式”的服务本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受(shòu)益于这(zhè)一(yī)发展变化。

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