金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日(rì)因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债能(néng)力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规(guī)模(mó)究竟有多大，尚(shàng)有(yǒu)争(zhēng)议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等在内的机(jī)构投资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城投(tóu)债(zhài)务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发(fā)展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我国(guó)政府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大(dà)中央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策(cè)上支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地方政府(fǔ)背书(shū)的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券融资这两种方式，以(yǐ)前(qián)一种方(fāng)式为主(zhǔ)，但(dàn)后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境(nián)末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成为地方债务的主要体现形式，规模明显超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今(jīn)，城(chéng)投(tóu)平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍(réng)属于地(dì)方政府(fǔ)背书的(de)高等级信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况(kuàng)时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心，尤其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投债的收益(yì)率普遍高(gāo)于东(dōng)部发(fā)达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧(jù)，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但(dàn)整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境(fù)苏(sū)不及预期的背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不能(néng)解决(jué)债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度(dù)看(kàn)，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增长，需要(yào)保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央(yāng)大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境)”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人(rén)的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保城投(tóu)债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味(wèi)着城投公(gōng)司(sī)能够具备低成本的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于(yú)地方政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全(quán)国委员会第(dì)五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份额(é)规范(fàn)化退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保持。

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