文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在(zài)连(lián)续13个月(yuè)同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里(lǐ)，居民(mín)部门(mén)积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄能否顺(shùn)利(lì)释放对判断经济和资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关重要。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两(liǎng)个(g放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受è)问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的开始放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因素(sù)的影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地(dì)产相关收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存(cún)款同比大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的(de)结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回(huí)落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相比于去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居(jū)民(mín)消费和购房(fáng)行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均(jūn)消(xiāo)费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规模更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市场(chǎng)的(de)变化(huà)。4月居(jū)民存款下滑可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加(jiā)。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规(guī)模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利(lì)率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑的存款(kuǎn)利率，存款对居(jū)民的(de)吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步(bù)回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩大是(shì)存款下滑(huá)的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几个(gè)月里或(huò)继续成为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人(rén)均消(xiāo)费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或部分表明当下(xià)居民(mín)消费意愿(yuàn)依旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消(xiāo)费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期(qī)或不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角(jiǎo)度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境(jìng)好转和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继(jì)续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在(zài)个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿付的金额在资(zī)产池未偿本金余额的(de)占比(bǐ)

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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