近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子(zi)的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫(liú)酸等(děng)，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工(gōng)过程(chéng)中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也获(huò)得(dé)大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客(kè)户竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间(jiān)透露了(le)一(yī)个冷知识——可口(kǒu)可乐生产过程(chéng)中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是(shì)常规的(de)食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与(yǔ)第二大(dà)股(gǔ)东有可复活的对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后(hòu)的(de)18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事湿电(diàn)子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级(jí)磷(lín)酸、食(shí)品(pǐn)级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品(pǐn)的纯度等(děng)级由高到(dào)低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴(xīng)福(fú)电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级(jí)硫酸(suān)等产(chǎn)品(pǐn)。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口(kǒu)可(kě)乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要(yào)销售内容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除(chú)销售(shòu)给集(jí)成电路(lù)行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等(děng)其他(tā)行业客户。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一(yī)般的食(shí)品级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品等级实际为符合食品(pǐn)级要求的面板级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动(dòng)不(bù)小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常(cháng)性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会计(jì)师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记(jì)者表示(shì)，非经常性损益是指公(gōng)司发(fā)生的(de)与经营业(yè)务无直接关(guān)系，或(huò)是虽与经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金(jīn)额或(huò)发(fā)生频率，影(yǐng)响了真实、公允地反映公(gōng)司正常盈利能(néng)力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损(sǔn)益后，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)归母(mǔ)净利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元。

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　　调整摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和(hé)2022年的(de)有关毛利(lì)率(lǜ)，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电路用湿电子化学品(pǐn)销售收入(rù)占(zhàn)比持(chí)续提(tí)升，且公司根据部分产品原(yuán)材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福(fú)电子(zi)未来(lái)是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从(cóng)股(gǔ)权结构来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其直(zhí)接(jiē)持有兴福电(diàn)子(zi) 55.29％的股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股东(dōng)为宜昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集成电路基金二期，持股(gǔ)比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的是，兴(xīng)福电子间接控股股东宜昌兴发(fā)与国家集成电路基金二期之间存(cún)在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回(huí)购权和随售(shòu)权存在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且其中一条比较少见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指通过(guò)上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没(méi)有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是指(zhǐ)拿到证监会批文，也(yě)有企业(yè)超(chāo)过(guò)。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电子(zi)处于正(zhèng)常(cháng)IPO流(liú)程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目(mù)标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一(yī)提(tí)的是(shì)，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福(fú)电子增资(zī)时，公(gōng)司的投后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后(hòu)，15家战(zhàn)略投资者的(de)增值(zhí)率苹果xr重量为多少g为56.23％，增值了4.32亿(yì)元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业绩(jì)如何？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采(cǎi)购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工(gōng)程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)，兴福(fú)电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本的(de)比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发(fā)的下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的关联(lián)采购占(zhàn)比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总(zǒng)额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东(dōng)兴发集团(tuán)合并报表(biǎo)范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化学品相(xiāng)关业务的主体，与兴发集(jí)团及其控(kòng)制(zhì)的其他公(gōng)司主营业(yè)务(wù)及(jí)应用领域不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对2023年(nián)第(dì)一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴(xīng)发集(jí)团(tuán)归(guī)母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴(xīng)发集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市(shì)场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产(chǎn)品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团(tuán)也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿(shī)电子(zi)化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品(pǐn)添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体良好(hǎo)，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是(shì)兴发集(jí)团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学(xué)品(pǐn)2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年(nián)第一季度(dù)统(tǒng)计口径不太(tài)一(yī)样，销量数据不(bù)太(tài)好找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平均(jūn)售价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市(shì)管理执法局的(de)行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子(zi)控股股东兴发集团的(de)副(fù)总经(jīng)理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被(bèi)上(shàng)交所予以监管(guǎn)警示的决定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可(kě)转债构成(chéng)短(duǎn)线交(jiāo)易。

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