调(diào)油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年(nián)与去年的步(bù)调明(míng)显不一。期货日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯(xī)期货盘(pán)面已连续(xù)出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超(chāo)市(shì)场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合(hé)约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价下(xià)跌438元(yuán)/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方面近(jìn)期成品油(yóu)裂差下跌(diē)。”一德期货分析师郑邮(大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗yóu)飞表示，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场对于衰(shuāi)退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产(chǎn)还没有落(luò)地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与(yǔ)之相关(guān)性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国汽(qì)柴油(yóu)裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市(shì)场对于美国调油需求(qiú)的预期边(biān)际弱化，对于芳烃的(de)支(zhī)撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去(qù)年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季(jì)到来之(zhī)前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生(shēng)这(zhè)一(yī)现象(xiàng)的原因更多是始于(yú)路径依赖，去年(nián)极端(duān)的(de)调油行情使得市场预期今年(nián)调油逻辑发生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备原(yuán)料运往美国(guó)。

　　在她看来(lái)，去(qù)年调油(yóu)逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚价差(chà)处于往年同期高位(wèi)，但当前(qián)美湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油逻(luó)辑与去年在细节与节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国(guó)高辛烷值调(diào)油料(liào)的(de)短(duǎn)缺(quē)没有提早预期，导致旺(wàng)季来临(lín)后行情一触即发，而经历过去年(nián)的(de)大幅波动，随(suí)后调油商对于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价(jià)差一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美国创(chuàng)造套(tào)利空间，同时我(wǒ)们从去年四(sì)季度至今(jīn)韩国出(chū)口美国芳烃的数量保(bǎo)持相对(duì)高位(wèi)可以(yǐ)一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期，今年(nián)市场的(de)调油(yóu)逻辑在3月份就启(qǐ)动，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我们也看到(dào)了PXN在3月下(xià)旬后就处于(yú)高位徘徊(huái)的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油(yóu)需求的主要(yào)时(shí)期，而今年(nián)市场(chǎng)提(tí)前到3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去(qù)年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压(yā)力较大(dà)，油品需(xū)求面临走弱(ruò)，从盘(pán)面也可以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅(fú)拉(lā)涨，但进入(rù)4月以后，油品利润(rùn)却回(huí)落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油(yóu)的出口受限以及疫(yì)情影响下美(měi)国炼(liàn)厂大(dà)幅关停引起的(de)辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚(yà)套(tào)利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原(yuán)料端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银(yín)河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二(èr)季度美(měi)国出行(xíng)旺季(jì)下调(diào)油需(x大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗ū)求被(bèi)赋予期待，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需(xū)求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美(měi)国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运往美国(guó)的(de)芳烃(tīng)出口(kǒu)量观(guān)察，整(zhěng)体1—3月出(chū)口量(liàng)已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签(qiān)订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口(kǒu)打开(kāi)后(hòu)及时变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但(dàn)是整体对于(yú)芳(fāng)烃价格的(de)提振高度将(jiāng)极大(dà)可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期原(yuán)油库(kù)存低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回落，亚洲(zhōu)甲苯(běn)调(diào)油优势下降，在(zài)对未(wèi)来(lái)需求的不确定和经(jīng)济(jì)可能衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来(lái)看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货(huò)源(yuán)紧张的局面(miàn)在恒力(lì)石化(huà)和嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置(zhì)投产(chǎn)下(xià)北方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的(de)局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库存(cún)及上游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季(jì)度苯乙(yǐ)烯仍面临(lín)累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻(luó)辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消(xiāo)费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预(yù)期以(yǐ)及(jí)美(měi)联(lián)储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成(chéng)品油消费的成色(sè)或较预(yù)期大打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前(qián)期相对原(yuán)油的价差高点已(yǐ)经看(kàn)到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯(běn)乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期来(lái)看，随着主力(lì)合约换月，市场(chǎng)的交易重心转(zhuǎn)向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的(de)时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯(chún)苯(běn)下游品种中除了苯胺盈(yíng)利(lì)之外其他(tā)下游盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同(tóng)样面临成品库存偏高(gāo)和利润不佳的(de)局面，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面(miàn)临累库压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力。

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