来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月(yuè)28日召开会议(yì)，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势(shì)和(hé)经济工(gōng)作。今年以来，经济增长好于(yú)预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延(yán)续，短期政策不太(tài)可(kě)能(néng)转向收紧，但(dàn)是面对高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外(wài)，产业政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险仍(réng)然是重点(diǎn)任(rèn)务。整(zhěng)体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或(huò)将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调了(le)今年(nián)的(de)成(chéng)绩，即“经济增长好于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈(chéng)现回升向(xiàng)好态势”。从一季度公(gōng)布(bù)的数据看，确实好于去年四季度时的(de浙k是浙江哪个城市的)预期(qī)。但随后(hòu)会议也提到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经济(jì)转型升(shēng)级面临新的阻力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍(réng)需要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去(qù)年四(sì)季度有(yǒu)明(míng)显改善(shàn)，但距离疫情(qíng)之前(qián)2019年的(de)6％附近的增速，还有(yǒu)较(jiào)大的差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其(qí)是一季度(dù)降准后，就业压(yā)力仍然存(cún)在，我们(men)认(rèn)为(wèi)政(zhèng)策短期不会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是当前(qián)经济持续回(huí)升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会(huì)议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提(tí)升”和“量的合理增长”。这一(yī)点和去年经济(jì)工作会议精神(shén)一(yī)致。这也意味(wèi)着稳增长不会(huì)通过强刺(cì)激的(de)方式，而是统筹推动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动(dòng)力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会预期(qī)持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议(yì)要求“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活(huó)力结合起来(lái)”。我们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更多通过激发市场(chǎng)化(huà)的力(lì)量去推(tuī)动经济修(xiū)复，通过改革(gé)开放的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企(qǐ)业公平竞争、共同发展的法律法规障碍和隐性壁(bì)垒(lěi)。各(gè)类企(qǐ)业都要依法合规(guī)经营(yíng)。要(yào)下决心从(cóng)根(gēn)本上解决企业账款拖欠问(wèn)题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振(zhèn)信(xìn)心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经(jīng)济(jì)自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去(qù)年12月会(huì)议(yì)的(de)表述(shù)。对于(yú)政策的(de)要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会(huì)议的相关表述是(shì)“加强各类政策(cè)协调(diào)配合”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政(zhèng)策重心。

　　一方面，自发修复(fù)消费。“要多渠道增加(jiā)城(ché浙k是浙江哪个城市的ng)乡居民(mín)收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高(gāo)消费，主要(yào)还是靠居(jū)民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资，是政府主动(dòng)稳增长的(de)重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大特大城(chéng)市积极稳步推(tuī)进城中村改造和(hé)“平急两(liǎng)用”公共基础(chǔ)设施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在(zài)更(gèng)加重要的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条件的自贸试验区(qū)和自由(yóu)贸易港对(duì)接国际高(gāo)标准经贸规(guī)则(zé)，开展改(gǎi)革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济

　　会议(yì)强调(diào)，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系要以“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的理解是(shì)，产业(yè)政策的(de)重点是“实体(tǐ)经济”，这里的实体(tǐ)经济并(bìng)不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的(de)。

　　会(huì)议明(míng)确“要(yào)夯实(shí)科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育壮大新动能(néng)”；“要巩(gǒng)固和(hé)扩大(dà)新能(néng)源汽(qì)车发(fā)展优势，加快推进充电(diàn)桩、储能等(děng)设施建设(shè)和配套(tào)电网改造”。会(huì)议指(zhǐ)出“要重视通用人工智能发展，营造创新生态”，也(yě)提(tí)到了“重视防(fáng)范风险”。我们认(rèn)为，人工智能发展(zhǎn)到一定程(chéng)度，监管措施也必然会跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域(yù)，要(yào)推动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平(píng)台(tái)企业探索创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好中小银(yín)行(xíng)、保险和信(xìn)托机构改革(gé)化(huà)险(xiǎn)工作”；再(zài)次强调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼(lóu)、保民生、保(bǎo)稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地(dì)方政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我们(men)认为(wèi)，房(fáng)地产产业链、中小金(jīn)融机构的风险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债(zhài)务的风险(xiǎn)也(yě)需(xū)要(yào)化解。所(suǒ)以今年和去年最大的(de)不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方(fāng)面(miàn)的经济问题(tí)依然是存在的(de)。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政策相对克(kè)制。

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