金(jīn)融(róng)界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发文(wén)称，地方(fāng)债(zhài)包(bāo)括地(dì)方(fāng)一般债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在(zài)内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包(bāo)括银(yín)行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已无(wú)法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和(hé)地方之间债务余(yú)额的比例关(guān)系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地(dì)方政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地(dì)方政府通过出(chū)让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国(guó)资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年(nián)末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资(zī)机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向银行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种(zhǒng)债权融资的规模也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投有(yǒu)息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为(wèi)5没事吃点护肝片好不好，女人吃护肝片的好处4.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额的增(zēng)长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的(de)主要体现形式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍(réng)属于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场(chǎng)对地(dì)方政府(fǔ)债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的东北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省份，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利(lì)息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河(hé)南省乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面(miàn)冲击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云南和天津(jīn)等(děng)近几年融资(zī)成本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅(fú)上升(shēng)，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本有所(suǒ)下降，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年(nián)以来(lái)城投债加权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也(yě)明显不如全(quán)国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍(réng)需(xū)要(yào)持续举债(zhài)来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央大力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权(quán)人(rén)的持有(yǒu)信心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意(yì)味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难(nán)省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银行的(de)低息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希望中(zhōng)央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次会议第00503号(hào)提案的答复(fù)中表示，将适时出(chū)台制(zhì)度规定(dìng)及操作细(xì)则(zé)，探(tàn)索(suǒ)国有权益(yì)份额规范(fàn)化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的(de)关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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