两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了-橘子百科-橘子都知道

两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文(wén)|招商(shāng)宏观张静(jìng)静团(tuán)队

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业(yè)利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依(yī)然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间(jiān)偏(piān)长以及(jí)费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和(hé)股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然气开采等其他行(xíng)业的利润增(zēng)速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游(yóu)原材(cái)料(liào)加工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外(wài)部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)数据已表(biǎo)现出明显(xiǎn)的探(tàn)底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业(yè)企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要(yào)有(yǒu)：汽车制造、铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制造(zào)业、通用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电力。

　　正(zhèng)文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定(dìng)企业(yè)利润的(de)量、价、成(chéng)本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正(zhèng)转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēn两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了g)速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企(qǐ)业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利润累计增速均出现回落，其中回(huí)落幅度较大(dà)的行业主要是农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等(děng)行业。

　　招商宏观 | 中游装备制造(zào)业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业利(lì)润分析

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收(shōu)账款平(píng)均回收期(qī)进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增(zēng)加(jiā)0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回(huí)收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制企业同比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的(de)利润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业(yè)的利润增(zēng)速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上(shàng)个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升幅(fú)度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个(gè)月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽车销售量(liàng)的提升和(hé)汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基数(shù)较低，汽车制造业当月(yuè)利润增(zēng)速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅(fú)扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学纤维制造、金属制品、计(jì)算(suàn)机(jī)通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且(qiě)增速出(chū)现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业内部的(de)利润(rùn)增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌(diē)幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬(pá)坡的(de)节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造和印(yìn)刷(shuā)和(hé)记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利(lì)润(rùn)增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降(jiàng)幅收窄。其(qí)中机(jī)械和设备(bèi)修理利润累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热(rè)力两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了(lì)利(lì)润累计同比增速收窄，但仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业(yè)企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表(biǎo)现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车(chē)制造(zào)、铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制造(zào)业、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生(shēng)产和供应业。

　　正(zhèng)如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利(lì)润增(zēng)速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右的(de)时间(jiān)，预(yù)计工业企业利润(rùn)增速转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢(màn)和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的(de)产能利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高(gāo)居(jū)不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　招商宏观 | 中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企(qǐ)业利(lì)润分析