文丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持(chí)续上行，即便(biàn)税期(qī)结束，资金利率(lǜ)却仍未(wèi)回落，反而(ér)进一步走高。我(wǒ)们认为(wèi)主要是源于(yú)：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放(fàng)情况较好，导致银行(xíng韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说)资金融出意愿(yuàn)与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致(zhì)债市敏感度增加。考虑假期和月末因(yīn)素，预计(jì)短期内，资(zī)金利率下(xià)行(xíng)空间有(yǒu)限，波(bō)动幅度(dù)加大，建议投资(zī)者关注资(zī)金面的边际变化，警(jǐng)惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸管理(lǐ)的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期(qī)资(zī)金利率持续上(shàng)行。

　　跨季结(jié)束后资金利率自低位(wèi)持续(xù)上(shàng)行，4月18-19日(rì)税期缴款，DR007围(wéi)绕(rào)2.10％中枢运行，然而税期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利(lì)率上行幅度更(gèng)大。从隔夜利率角度观察，银(yín)行与(yǔ)非银机(jī)构间(jiān)流动性(xìng)分层(céng)现象(xiàng)弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚至已经(jīng)倒挂。我们认(rèn)为税(shuì)期结束(shù)，资(zī)金不松，主(zhǔ)要(yào)有以下几点原因：

　　▍其一，货币政策力度边(biān)际转弱。

　　稳健的(de)货(huò)币(bì)政策坚持以我为主、稳字当头，保持(chí)货币(bì)信贷(dài)合理增长，确保利(lì)率(lǜ)水平合(hé)适(shì)，在(zài)追求(qiú)经济提振的(de)同时，也注重(zhòng)防范市场过(guò)热(rè)带(dài)来(lái)的金融风(fēng)险。在满足广(guǎng)义流动性供需匹配(pèi)的前提下，货币(bì)工具力度可能会有所回摆。从央行的具(jù)体(tǐ)操(cāo)作上(shàng)来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆(nì)回购投放低量(liàng)操作，结构性工(gōng)具(jù)“有进有(yǒu)退”，均预示后续政策(cè)将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨慎(shèn)。

　　▍韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说其二，税期走款叠(dié)加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融出(chū)意愿与能力(lì)降低(dī)。

　　4月18到(dào)19日(rì)税期缴款，而(ér)4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款(kuǎn)可能(néng)对银行(xíng)间流动性带来了一定的(de)压力。此外，参(cān)考(kǎo)近期(qī)票(piào)据利率走势，预计信贷增速较(jiào)一季度将会(huì)有所(suǒ)放缓，但(dàn)4月(yuè)预计(jì)仍将保(bǎo)持同比(bǐ)多(duō)增(zēng)的态势。税期缴(jiǎo)款(kuǎn)叠加信贷投放，银行系(xì)统(tǒng)整(zhěng)体资金流出，因此向同业融(róng)出的意愿和能力(lì)有所降低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤(jǐ)可能会(huì)导致债市脆弱性和敏感(gǎn)度增加，且投资者对于未来一个(gè)月资金(jīn)利率上(shàng)行的担忧(yōu)增(zēng)加。

　　从质押式(shì)回购成交(jiāo)量和我们(men)测算的杠杆(gān)率(lǜ)来看(kàn)，虽(suī)然上周受资金收紧影响，加杠(gāng)杆(gān)情绪(xù)有(yǒu)所降(jiàng)温，但依然(rán)处(chù)于历史(shǐ)相(xiāng)对积极的水平，导(dǎo)致债市敏感度增加。此外(wài)投资者对(duì)货币政(zhèng)策力(lì)度以及跨月资金(jīn)面情况仍(réng)存担忧(yōu)，使(shǐ)得市场上对于未来(lái)一个(gè)月内资金价格上行的预期(qī)更为强(qiáng)烈。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下行(xíng)空间有(yǒu)限。

　　月末往(wǎng)往财(cái)政集中支出，向(xiàng)市场释放资(zī)金；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿(yuàn)一般(bān)较低(dī)，预计资金波动幅度较大(dà)。对于(yú)债市而言，短期交(jiāo)易(yì)主线或延续政策(cè)与基本面(miàn)预(yù)期(qī)交易，预计(jì)利率以震荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变(biàn)化，警惕流动(dòng)性大幅收紧对债(zhài)市情绪(xù)以及头寸管(guǎn)理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示：

　　央行(xíng)货币(bì)政策不及预(yù)期(qī)；经(jīng)济复苏节(jié)奏不及预期；银行间市场流(liú)动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说