2023年(nián)前4个月(yuè)，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香港(gǎng)投资基金公(gōng)会的(de)数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金(jīn)（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对(duì)于市场动态(tài)的看法(fǎ)，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经(jīng)济主管(guǎn)胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退(tuì)几率较大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经济持(chí)续快速复苏可(kě)期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能(néng)获得较(jiào)为确定的(de)机会。

　　如何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因(yīn)为存(cún)款外(wài)流，被(bèi)动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的贷款增(zēng)长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球(qiú)起着(zhe)引领作用。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预期(qī)的(de)情况(kuàng)下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏(sū)进程(chéng)。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几乎是(shì)美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期(qī)。日本目(mù)前(qián)处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本(běn)央行(xíng)行长表现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们(men)认为(wèi)GDP将从去年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期则是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下行。预计美国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和(hé)衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产等多(duō)重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以(yǐ)及(jí)周期性因素作用下，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束(shù)、以(yǐ)及(jí)修复力度最(zuì)大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益(yì)于(yú)能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情况。日本：政策方面，日(rì)银(yín)新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币政策(cè)区(qū)间(jiān)可(kě)能(néng)性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降温的(de)可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是(shì)导致美国经济(jì)名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于国(guó)内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储(chǔ)加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今(jīn)年(nián)加(jiā)息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储(chǔ)可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去(qù)的半年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储加息(xī)的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市(shì)场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在第四(sì)季(jì)度开始(shǐ)逐步调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正常(cháng)化（即降(jiàng)息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性(xìng)下降和投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出(chū)现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度开始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵图(tú)看(kàn)，大部分美(měi)联储(chǔ)官(guān)员都(dōu)认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实(shí)际情况去做(zuò)出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息(xī)后(hòu)进入了观察期。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果(guǒ)美国金融体系(xì)风(fēng)险继续(xù)累积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国(guó)经济(jì)衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息(xī)50个基(jī)点。虽(suī)然美联储结(jié)束(shù)加息(xī)周(zhōu)期及随后的(de)宽(kuān)松(sōng)政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的(de)高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大概率能赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们需要思考的问(wèn)题(tí)。例如(rú)广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部(bù)分(fēn)国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确(què)定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成(chéng)的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上(shàng)部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端(duān)场(chǎng)景，主要基于(yú)生成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多(duō)元(yuán)，在搜索、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理(lǐ)都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标(biāo)用户群体规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行(xíng)业。与(yǔ)此同时(shí)，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中(zhōng)国高度(dù)重视(shì)数(shù)字经济，尤(yóu)其是大(dà)数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技(jì)的发展，今年成立了(le)国家数(shù)据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营(yíng)商都加(jiā)大了(le)在数据方面的(de)投(tóu)入(rù)，中(zhōng)国的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发(fā)展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导体(tǐ)板块在(zài)今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩国市场(chǎng)则将是亚洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的(de)科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和(hé)现金(jīn)流，从而产生(shēng)一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带(dài)来(lái)以下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与(yǔ)发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需要(yào)庞大(dà)的(de)数(shù)据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进(jìn)行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗和标注服务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被(bèi)广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发(fā)布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的(de)系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公众对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及行业自律(lǜ)是有(yǒu)其必(bì)要(yào)性的。一方(fāng)面，知名人(rén)士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控(kòng)性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高(gāo)公众对此的认识，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准(zhǔn)的(de)出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于行业(yè)理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响(xiǎng)，为(wèi)下(xià)一(yī)代模型的(de)管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼吁(xū)社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法(fǎ)律规制风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云(yún)上面，用户交(jiāo)互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越(yuè)来越多的(de)企业(yè)客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发(fā)布《生成式人工(gōng)智(zh高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思ì)能服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监(jiān)管会(huì)日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资产类(lèi)别(bié)方面，固定(dìng)收益或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长(zhǎng)速(sù)度持续放(fàng)缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利(lì)率(lǜ)往下(xià)走代表这些(xiē)债(zhài)券(quàn)的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的(de)部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告(gào)诉我们(men)，如果中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快，沪(hù)深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的(de)企业债，它的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币(bì)都会(huì)得(dé)到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对(duì)中(zhōng)性态度(dù)，商品中比较看(kàn)好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大(dà)类资(zī)产(chǎn)相对配置上，我(wǒ)们认为股票(piào)优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末有降息预期的条(tiáo)件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会(huì)不(bù)大。

　　股票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后(hòu)可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现(xiàn)有背离(lí)基本面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍(réng)存(cún)在较(jiào)大(dà)的(de)不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置。我们看(kàn)好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会(huì)优于股票的表现，特别是政(zhèng)府债券和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且(qiě)即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们(men)同时也看好(hǎo)黄金和(hé)石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避(bì)险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前会达(dá)到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为(wèi)油价会进(jìn)一步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由(yóu)于美(měi)联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分(fēn)母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端(duān)改善(shàn)主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价(jià)值股分(fēn)子(zi)端承压，整体回落石油等大宗商(shāng)品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落(luò)。

　　A股市(shì)场相对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金(jīn)融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等(děng)行业机(jī)会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质(zhì)央国企(qǐ)；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互(hù)联网板(bǎn)块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子(zi)端下(xià)行的定(dìng)价(jià)不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美(měi)元(yuán)反(fǎn)弹时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓(tuí)高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思势，启动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲经济(j高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思ì)衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本(běn)除外），并在美国(guó)和欧洲(zhōu)采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对高收益债务的(de)敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投资级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常(cháng)受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于(yú)美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大(dà)。

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