4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可(kě)能高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美(mě殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字i)元左右。出口价(jià)格指数(shù)或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年(nián)同期低基数提振同比有(yǒu)所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情(qíng)影响较大的工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高(gāo)位，4月(yuè) 18 城(chéng)地(dì)铁(tiě)客运(yùn)量(liàng)较 2021 年(nián)同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各(gè)品牌出台降价政策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放，国内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下(xià)居民消费倾向尚未修复至疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面(miàn)，4月百(bǎi)城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别(bié)下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于(yú)2022年(nián)同(tóng)期(qī)的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批(pī)发价(jià)格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华(huá)泰(tài)出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增(zēng)长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需求殇是什么意思怎么读拼音，殇是什么意思 怎么读伤感的一个字链的格局不断优化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款需求有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周期或继(jì)续保持强势。信贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效(xiào)应凸显》

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