大家周末好(hǎo)，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)总统下令军队(duì)进入最高战(zhàn)备状态(tài)，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线方向移动

　　据塞(sāi)尔维(wéi)亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下(xià)令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科索(suǒ)沃行政线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔维(wéi)亚军(jūn)队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张(zhāng)有关(guān)。

　　当天科索(suǒ)沃(wò)北部兹韦钱塞(sāi)族区塞族民众(zhòng)与(yǔ)科(kē)索沃阿族警察发(fā)生冲突，阿族警察(chá)在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹(zī)韦钱区(qū)行政大(dà)楼(lóu)。目前兹(zī)韦钱区(qū)已经被科(kē)索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞(sāi)尔维亚的自(zì)治省，1999年科索沃战争结(jié)束后(hòu)由联(lián)合国(guó)托管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始终坚持(chí)对(duì)科(kē)索沃拥(yōng)有(yǒu)主权(quán)。

　　通胀超预期(qī)上行(xíng)！这一(yī)数(shù)据创年(nián)内新高，美联储年内不(bù)降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预(yù)期值(zhí)4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同(tóng)时，追(zhuī)踪与当前经济周期相(xiāng)关的(de)通胀(zhàng)压力的(de)周期(qī)性核心PCE仍(réng)然非常高，处(chù)于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率期(qī)货(huò)合(hé)约交易商周(zhōu)五加大了对(duì)美联储将继续加(jiā)息(xī)的押(yā)注(zhù)，数据公布后，这些合约的(de)隐含收(shōu)益率上升，定价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将基(jī)准利(lì)率目标(biāo)区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分点的可能(néng)性(xìng)约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报道，交易员们一直坚(jiān)信(xìn)，美联(lián)储今年将多次降息。但他们最终承认，基(jī)于对期货的押注，今年(nián)降息的可能性(xìng)不大。现在，他们预计(jì)在2024年之前不会降息，而且2024年的降(jiàng)息幅度低(dī)于此前(qián)的预期。强劲的经济增(zēng)长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场(chǎng)以及债务上限担忧(yōu)的(de)缓解降低了(le)今年降息(xī)的可能性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会(huì)考虑(lǜ)加息25个基点。市场预(yù)计联邦基金(jīn)利(lì)率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月(yuè)前(qián)，衍(yǎn)生品市(shì)场预计(jì)基(jī)准利(lì)率届时(shí)将降至3％。

　　短期内(nèi)煤化工(gōng)品(pǐn)种暂难走出(chū)弱周期

　　近(jìn)期化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤(méi)化工板(bǎn)块略(lüè)显(xiǎn)分化。期货日报(bào)记者观(guān)察到，煤化工(gōng)品种无论是(shì)下跌(diē)幅度，还是下行斜率，均大于(yú)油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的(de)品种，在原油下(xià)跌幅(fú)度不大的(de)情(qíng)况下，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国投安(ān)信(xìn)期货能源首席(xí)分析师(shī)高明宇解释说，终端产品(pǐn)这一分化的根(gēn)源还是原料端表现(xiàn)的差异。“俄(é)乌冲突的战争风(fēng)险溢价将能源危机(jī)在期货市场的影射推(tuī)向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年下半(bàn)年(nián)起市场进入衰退交易主题，且目前工业(yè)品整体仍处于(yú)衰退交易(yì)的中后场。”她(tā)称。

　　“从能源板块(kuài)内部(bù)来看(kàn)，前期原油价格的下(xià)行已触碰到中(zhōng)东(dōng)主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡成(chéng)本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收(shōu)储目标价(jià)位，在美国页(yè)岩(yán)油非(fēi)常规(guī)能源产量增速持续不达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯主导的OPEC+主动减产再(zài)度推(tuī)动原油供给约束的兑现，在(zài)能源(yuán)品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量(liàng)率(lǜ)先发(fā)生(shēng)，价格(gé)也率(lǜ)先呈现笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象。”高明宇如是说(shuō)。

　　而对(duì)于煤炭(tàn)而言(yán)，年初以来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高(gāo)于(yú)国内(nèi)三西(xī)主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况下供应有(yǒu)增无(wú)减，宽松(sōng)的供需面持续(xù)带动产业(yè)链(liàn)各(gè)环节累库，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对近期(qī)煤(méi)化工品种构成较大压(yā)制。

　　“今年(nián)年初以来，煤炭价(jià)格整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势(shì)中，原料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工(g笑颜如花和笑靥如花有什么区别呢，笑靥如花还是笑颜如花ōng)品种的估值(zhí)中枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投期货(huò)分析师(shī)刘书源表示，相较于煤炭(tàn)，原(yuán)油整体(tǐ)为区间弱势(shì)震(zhèn)荡的走势，并(bìng)未(wèi)出现较(jiào)大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤(méi)化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反(fǎn)转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货(huò)研究院(yuàn)上海分院负责人夏聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺乏利好驱(qū)动(dòng)，消息(xī)面无(wú)利好(hǎo)刺激(jī)，导致行(xíng)情持续低迷(mí)。国内煤(méi)炭市场供(gōng)应(yīng)存在保障，在进口煤增加的情况下，市场可流(liú)通货(huò)源充裕，今年(nián)受到天气因素的影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤(méi)需求存在增(zēng)加(jiā)，但(dàn)增(zēng)速(sù)或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本(běn)端(duān)难以提供有力支撑。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求(qiú)端不佳(jiā)，高温(wēn)雨季部分区域需求受到影响(xiǎng)。需求处于(yú)季(jì)节(jié)性淡季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价格(gé)承压下行，煤化工受(shòu)到成(chéng)本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化(huà)工近期的持续走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需(xū)求弱(ruò)势以及自身品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周(zhōu)期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素(sù)的终端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需求(qiú)并没有(yǒu)因疫情(qíng)解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期港口和坑口煤价加速(sù)下(xià)跌，导致煤化(huà)工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记(jì)者(zhě)了解(jiě)到，随着(zhe)煤炭的大幅走弱，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链上下(xià)游均弱化(huà)，尽管(guǎn)成(chéng)本端松动(dòng)，但煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)自身表现(xiàn)同样低迷，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份以来新低(dī)，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利(lì)润修复过程中止(zhǐ)。“今年以来，从甲醇成(chéng)本理论核算(suàn)来看，行业整(zhěng)体处(chù)于不景(jǐng)气阶段(duàn)。”她称。

　　对(duì)此，刘(liú)书源也表示(shì)，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区(qū)现货价(jià)格回到历史(shǐ)低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企业，理论(lùn)亏损幅度较大(dà)，且部分(fēn)内(nèi)地企业有传出(chū)因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出现(xiàn)停(tíng)车(chē)或者降负(fù)的消息，后续值(zhí)得(dé)持续关注这一(yī)问题。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认(rèn)为，短期(qī)，煤(méi)化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历过前几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配(pèi)新增的产能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维(wéi)持较(jiào)低水(shuǐ)平，从而开启倒逼上游降负或者(zhě)去产能的阶段(duàn)，后续大概率是一(yī)个产(chǎn)能的上下游再(zài)平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来(lái)，煤化工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期主要取决(jué)于需求的(de)恢(huī)复(fù)情况，下半(bàn)年部(bù)分品(pǐn)种面临(lín)较(jiào)大(dà)投产(chǎn)压力，进口体量大的品种(zhǒng)将受到(dào)低价进口货源(yuán)的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情(qíng)难有起色，即使存(cún)在上涨，也(yě)表现为(wèi)长期下跌后的反(fǎn)弹，而不是行情的反(fǎn)转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访中(zhōng)记者了解到，近期能源(yuán)化工（尤其是(shì)油化(huà)工）板块(kuài)较为强(qiáng)势(shì)主(zhǔ)要还是基于原料端的(de)驱动。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜冰沁介绍，本周(zhōu)原油整体呈现先抑后扬的(de)走势，受到(dào)供需基(jī)本面(miàn)收紧(jǐn)的前景提振(zhèn)油价上涨，带动油化工(gōng)板块表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中(zhōng)，原油尽(jǐn)管(guǎn)受到美国债务(wù)上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但是沙特(tè)能(néng)源部(bù)长发(fā)言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导(dǎo)人(rén)会议上承(chéng)诺将(jiāng)加大力度打击(jī)俄罗斯逃(táo)避其石油(yóu)和燃料出口价格上限的(de)行为都对于(yú)油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示(shì)，从基本面来看，下半年(nián)全球原(yuán)油(yóu)供需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预(yù)计今年全球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自(zì)于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国宣(xuān)布(bù)将在(zài)8月收储300万桶，叠(dié)加(jiā)美国即将(jiāng)进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动油化工整体强于(yú)煤化(huà)工。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来看，油化(huà)工较煤化工(gōng)较强的关(guān)键原(yuán)因还是在于原料(liào)端。在杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和API商业(yè)原油库存超预期大幅下降，主要源(yuán)自原油进口的(de)大幅下降和随着(zhe)出行旺季来临(lín)显著增(zēng)长的需求；包括汽油(yóu)和精炼(liàn)油(yóu)在(zài)内的成品油库存均(jūn)出(chū)现不(bù)同程度的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产(chǎn)不及预期(qī)，但(dàn)沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日(rì)的会(huì)议上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下(xià)半年全球原(yuán)油平衡表。但(dàn)在(zài)美国债务上限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍然会影(yǐng)响(xiǎng)市(shì)场情绪。”杜冰沁认(rèn)为(wèi)，短期市场需关注美(měi)国债(zhài)务(wù)上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化(huà)高级分析(xī)师(shī)陆(lù)甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议(yì)将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提(tí)升(shēng)，预计6月化工(gōng)品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持(chí)5月平均价格水平(píng)。因此(cǐ)，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度(dù)提(tí)升。预计6月(yuè)化工品市(shì)场对(duì)标的(de)原油成本(běn)将基本(běn)维持5月平均价格水(shuǐ)平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制(zhì)的聚乙(yǐ)烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐(zhú)步(bù)跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也(yě)有(yǒu)下(xià)跌(diē)，但(dàn)由于聚(jù)乙烯自身现(xiàn)货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供(gōng)应端的利好(hǎo)已进入兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减(jiǎn)产(chǎn)已在原油及成品油发运(yùn)船(chuán)期中(zhōng)有(yǒu)所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产(chǎn)及3月末(mò)起暂(zàn)停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油(yóu)出口仍(réng)未恢复，亦对本无弹(dàn)性的原油供应构成扰动(dòng)。且近期(qī)沙特(tè)能源部长(zhǎng)再次(cì)对原(yuán)油市场做(zuò)空(kōng)者发(fā)出警告，面对欧美银行业危机(jī)和(hé)美国(guó)债务上限谈判带(dài)来的需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产(chǎn)的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍(réng)将为(wèi)原油(yóu)带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供给(gěi)相对充(chōng)裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依(yī)然(rán)存(cún)在。原油方面，夏季是成品油消(xiāo)费高(gāo)峰，因此油(yóu)价(jià)往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差(chà)或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明宇看来(lái)，在(zài)国内动(dòng)力煤市(shì)场中下游库(kù)存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化(huà)工结构性强(qiáng)于煤化工的行情(qíng)仍(réng)然有望延续。

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