4月中国宏观数(shù)据预(yù)览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提(tí)振，预计(jì)当(dāng)月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能无锡市是几线城市支撑出口增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物(wù)流(liú)园区(qū)吞吐指数(shù)环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子(zi)等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于(yú)2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品牌(pái)出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同(tóng)样下(xià)行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行(xíng)3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌(wū)中国小商品总价(jià)格(gé)指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格总指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格(gé)走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或(huò)有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基数(shù)及外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的(de)同比增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(c无锡市是几线城市hū)口额(é)增(zēng)长有望保持高速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业(yè)链、需(xū)求链(liàn)的(de)格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄(zhǎi)。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去(qù)年留抵(dǐ)退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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