大家周末好，先(xiān)来看下(xià)重要(yào)消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态(tài)，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方向(xiàng)移动

　　据塞尔维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔维(wéi)亚总(zǒng)统武契奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚军队的(de)战备状态提升到最(zuì)高等级，并紧急(jí)向与科索(suǒ)沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇(qí)提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃(wò)局势骤然紧(jǐn)张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿(ā)族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政(zhèng)大楼。目前(qián)兹韦钱区(qū)已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的自治省，1999年(nián)科(kē)索沃(wò)战争结(jié)束后由联合国托管。2008年，科索(suǒ)沃单方面宣布(bù)独立，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期上行(xíng)！这一(yī)数据创年内新高，美联储年内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国(guó)商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预(yù)期值4.3％，高于(yú)前值4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔(tī)除食物和能(néng)源后的核心PCE物价(jià)指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为(wèi)4.6％；环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，同样高(gāo)出前(qián)值和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与当前经济周期(qī)相关(guān)的通胀压力的(de)周期性核心(xīn)PCE仍(réng)然非常(cháng)高，处于(yú)1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联(lián)储政(zhèng)策(cè)利率期(qī)货合约交易(yì)商(shāng)周五加(jiā)大(dà)了对美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续加息(xī)的押注，数(shù)据公布后，这些合约的隐(yǐn)含收益(yì)率上升，定(dìng)价(jià)美(měi)联储在(zài)6月(yuè)会(huì)议(yì)上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将多次(cì)降息。但他(tā)们最终承认(rèn)，基于(yú)对期货(huò)的(de)押注(zhù)，今年降息的(de)可能性不大。现在(zài)，他们预计在2024年(nián)之(zhī)前(qián)不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低于此前的预期。强劲的经济(jì)增(zēng)长、通(tōng)胀数据、劳(láo)动力(lì)市场以及债务上限(xiàn)担(dān)忧的(de)缓解降低(dī)了今年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易员们现在认为，6月份的会议可能会考虑加(jiā)息25个基点。市场预(yù)计(jì)联邦基金利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个(gè)月前，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预计基准利率届时(shí)将降至(zhì)3％。

　　短期(qī)内煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整体(tǐ)走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块(kuài)略显分化。期货日报记者(zhě)观(guān)察到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论是下跌幅度(dù)，还(hái)是下行斜率，均大于油化工(gōng)品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端为原油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大的(de)情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期(qī)货(huò)能(néng)源首席(xí)分析师高明(míng)宇解(jiě)释说(shuō)，终(zhōng)端产品这一分化的根源(yuán)还是(shì)原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突(tū)的战(zhàn)争(zhēng)风险溢(yì)价将能(néng)源危机在期货市场的影(yǐng)射推向顶峰，2022年下(xià)半(bàn)年起市场进入衰退交易主题(tí)，且目(mù)前(qián)工业(yè)品整体(tǐ)仍处(chù)于衰退交易(yì)的上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？中后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部(bù)来看，前期原油价(jià)格的(de)下行已触碰(pèng)到中东主要产油国(guó)的(de)财政盈亏平衡成(chéng)本、页岩(yán)油生产(chǎn)商(shāng)边(biān)际(jì)产油成本(běn)、美国收储目标(biāo)价位(wèi)，在美国(guó)页(yè)岩(yán)油(yóu)非常(cháng)规能源产量(liàng)增速(sù)持续不达预期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产(chǎn)再度推动原油供给(gěi)约束的(de)兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格(gé)也率先呈现(xiàn)震荡筑底的(de)迹(jì)象。”高(gāo)明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于煤(méi)炭而言，年初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内三西(xī)主产区动力煤的边(biān)际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产(chǎn)业链各(gè)环节累库，价格(gé)下(xià)跌趋势明确，亦对近期煤化工品(pǐn)种构成较大压制。

　　“今年年(nián)初以(yǐ)来(lái)，煤(méi)炭价(jià)格整(zhěng)体便处于震荡(dàng)下行的趋(qū)势中，原料煤炭成本端(duān)的支撑弱(ruò)化，使(shǐ)煤化工品种的估值(zhí)中(zhōng)枢(shū)不断(duàn)下移。”中信建投(tóu)期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡(dàng)的走势，并未出(chū)现较大的单边走弱趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场而言，本(běn)周(zhōu)持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中期期(qī)货研究院上海(hǎi)分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪解释说，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏(fá)利(lì)好驱动，消息(xī)面无利好刺激，导致行(xíng)情持(chí)续低迷。国内煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤增加的(de)情(qíng)况下(xià)，市场可(kě)流通(tōng)货(huò)源充裕(yù)，今(jīn)年受到(dào)天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在(zài)她看来(lái)，煤炭市场价格(gé)仍存在(zài)下(xià)调可能，成本端难以提供有力(lì)支(zhī)撑。加之煤(méi)化工整体需(xū)求(qiú)端不佳，高(gāo)温(wēn)雨(yǔ)季部(bù)分区域需求受到影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏高(gāo)，价格承(chéng)压(yā)下行，煤化工(gōng)受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤(méi)化工近(jìn)期的持续走弱(ruò)也与宏观(guān)需求弱势(上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？shì)以及自身品种的产能投放(fàng)周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部(bù)分甲醇和尿素的终端工厂，在经历疫情几年之后(hòu)，并(bìng)未重启(qǐ)，所以终端(duān)产品的(de)需(xū)求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期港口和坑口煤价加(jiā)速下跌，导致煤化(huà)工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　记者了(le)解到，随(suí)着(zhe)煤炭的(de)大幅走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成(chéng)本端松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自身表现同样低(dī)迷，面临较大的亏(kuī)损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表示，近期，甲醇(chún)期货价格创(chuàng)2020年(nián)10月份(fèn)以来新低，现货(huò)价格同步走低(dī)，内蒙(méng)地(dì)区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润(rùn)修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理(lǐ)论核(hé)算来看，行业(yè)整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由(yóu)于甲醇现货价(jià)格不断(duàn)创(chuàng)下新低(dī)，部分地区现货价格(gé)回到历史(shǐ)低(dī)位，上游甲醇生(shēng)产(chǎn)企业整体利(lì)润并没有随着(zhe)煤价回落(luò)、采购成(chéng)本下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的煤(méi)制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损幅度(dù)较(jiào)大，且(qiě)部分内地企业(yè)有传出因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负(fù)的消息(xī)，后(hòu)续值得持续关注这一(yī)问题(tí)。”刘书(shū)源如是说。

　　受(shòu)访(fǎng)人士普遍认(rèn)为，短(duǎn)期，煤化工品(pǐn)种暂难(nán)走出弱周期的(de)迹象。“经历过前几年的持(chí)续(xù)投产，国(guó)内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需求(qiú)难以匹配新增的产能，未来其价(jià)格可能在(zài)1—2年都(dōu)维持(chí)较低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负或者去产能的(de)阶(jiē)段，后续大(dà)概(gài)率是一个产能的(de)上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周期主要取决于需求的恢复情况，下半(bàn)年部分(fēn)品种面临较大投产压(yā)力，进口体量(liàng)大的品种将受到低价(jià)进口(kǒu)货源(yuán)的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨(zhǎng)，也表现为长期下跌后(hòu)的(de)反(fǎn)弹，而不是行(xíng)情(qíng)的反转。

　　油制强(qiáng)于(yú)煤制的可能(néng)性依然较大(dà)

　　采访(fǎng)中记者了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其(qí)是油化工）板块(kuài)较为强势主要还(hái)是基于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据光(guāng)大期货分析师杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本周原油(yóu)整体呈(chéng)现先抑后扬的(de)走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商品多(duō)数(shù)下跌的行(xíng)情中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来的宏观情绪扰动(dòng)，但是沙(shā)特能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人会议上(shàng)承(chéng)诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油(yóu)和(hé)燃料出(chū)口价格上限的行为都(dōu)对于油价起到提振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将进一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年(nián)全(quán)球需求同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国(guó)需(xū)求复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进(jìn)入夏季汽油消费旺季。“原油(yóu)维持强势从成本端带动油化工整体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目(mù)前来(lái)看，油化(huà)工较煤(méi)化工较强(qiáng)的关键原(yuán)因(yīn)还是在(zài)于(yú)原(yuán)料端(duān)。在(zài)杜冰沁看(kàn)来，本(běn)周(zhōu)EIA和API商业(yè)原油库存超预(yù)期大幅(fú)下降，主(zhǔ)要源(yuán)自原(yuán)油(yóu)进口的大(dà)幅下降和随着出行旺季(jì)来临显著增长的需求；包(bāo)括(kuò)汽油和(hé)精(jīng)炼(liàn)油在内(nèi)的成品油库存均出现不同(tóng)程度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽(jǐn)管短(duǎn)期(qī)俄(é)罗斯减产不及(jí)预(yù)期，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美(měi)国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍(réng)然(rán)会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜冰(bīng)沁认为，短期市场需关(guān)注(zhù)美国债务上限谈判结(jié)果和6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货(huò)能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前(qián)油价被市场接受度提升，预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标(biāo)的原油(yóu)成本将基(jī)本维持(chí)5月(yuè)平均价(jià)格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基(jī)本维(wéi)持5月平均(jūn)价格水平。”陆(lù)甲明说。

　　实际(jì)上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产(chǎn)毛利，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但(dàn)由于(yú)聚(jù)乙(yǐ)烯自身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润(rùn)反而出(chū)现了下降(jiàng)。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利好已进入(rù)兑现期。”高明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及(jí)成品油发运船期中(zhōng)有所体现。“加拿(ná)大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减(jiǎn)产(chǎn)及3月末起暂停的伊拉克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原油出(chū)口仍(réng)未恢复，亦对本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且(qiě)近(jìn)期沙(shā)特能源部(bù)长再(zài)次对原油市场做(zuò)空者发出(chū)警告，面(miàn)对欧美银行业危机和美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限谈判带来的需求端(duān)不确定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产(chǎn)的小(xiǎo)概(gài)率事件发生(shēng)，二季度(dù)起的(de)基准(zhǔn)去库预期仍将为(wèi)原油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表(biǎo)现(xiàn)中，油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对(duì)充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势依然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏(xià)季是(shì)成品油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往(wǎng)容易(yì)获得支撑。因此，成(chéng)本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国内(nèi)动(dòng)力(lì)煤市场中(zhōng)下游库存有(yǒu)效去化，或低(dī)价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化(huà)工结构性强于煤化工的(de)行情仍然(rán)有望延(yán)续(xù)。

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