文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系(xì)人孙永乐

　　4月居(jū)民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一(yī)年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利(lì)释放对判断经(jīng)济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题(tí)的回答(dá)取决(jué)于(yú)存款会(huì)受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行(xíng)为(wèi)：可(kě)支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相(xiāng)关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少、消费增加、认(rèn)购金融资(zī)产、购(gòu)房增加、提(tí)前(qián)还(hái)贷等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速(sù)放缓并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购(gòu)房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季(jì)度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居民提(tí)前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消(xiāo)费和(hé)购(gòu)房行为修(xiū)复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原因一是居(jū)民存款理(lǐ)财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费和(hé)收(shōu)入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年(nián)10月以(yǐ)来(lái)的(de)下(xià)行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民(mín)增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理(lǐ)财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不(bù)断增强(qiáng)。

　　从5月理财规(guī)模上看，随(suí)着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原(yuán)因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相比于2月(yuè)低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在(zài)下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城(chéng)首套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松(sōng)后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好转，此前(qián)因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这(zhè)一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财(cái)市场(chǎng)和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续几(jǐ)个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显(xiǎn)改(gǎi)善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对消费的支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购(gòu)房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目(mù)前已经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或(huò)不会成为超储(chǔ)的(de)主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷(dài)行(xíng)为或将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投(tóu)资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境好(hǎo)转和(hé)存(cún)款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回(huí)流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用金融机构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押(yā)贷款中债(zhài)务人(rén)提前偿付(fù)的金额(é)在(zài)资(zī)产池未(wèi)偿本(běn姓张的历史名人有哪些 张姓皇帝一共有几位)金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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