金融界4月(yuè)21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日(rì)关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于我(wǒ)们(men)产能充(chōng)裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于(yú)需求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于(yú)物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通(tōng)胀承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思后果(guǒ)不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息过程(chéng)又带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们(men)的(de)优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平(píng)较(jiào)低可以看得(dé)更乐观一些，不必担(dān)心中(zhōng)国(guó)会陷入(rù)长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指(zhǐ)标，不会率先(xiān)好(hǎo)转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和(hé)招聘。服务业率先(xiān)复(fù)苏，就(jiù)业为什么(me)也(yě)没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处(chù)于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创造(zào)了(le)约1300万个(gè)岗位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上(shàng)需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有(yǒu)原因的(de)，跟感受到的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的(de)坑，还没有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布(bù)3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数(shù)据有关情况(kuàng)新闻发(fā)布会。央(yāng)行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平(píng)持续负增长(zhǎng)、货币(bì)供应量持(chí)续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前(qián)我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因(yīn)为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复(fù)，物(wù)流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其(qí)是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较快(kuài)。但(dàn)实体经济生(shēng)产(chǎn)、分(fēn)配(pèi)、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一(yī)个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业(yè)和居(jū)民信心偏弱，需(xū)求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据，实际(jì)上(shàng)反映出供需恢复不(bù)匹配的现状。

　　统计(jì)局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济数(shù)据发布会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济(jì)是否会(huì)陷入通缩(suō)进(jìn)行了回(huí)应。他(tā)表示，总的来看，当前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信(xìn)号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将开始回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的(de)是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业(yè)和(hé)其(qí)他(tā)不(bù)可贸易品的通胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房(fáng)价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费倾向、还是居民(mín)资产负债(zhài)表的边际(jì)变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性(xìng)与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映疫(yì)后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应(yīng)、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信心的(de)冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现承蒙不弃,余生尽予什么意思，承蒙不弃,余生尽予的意思出服务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制了(le)价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进(jìn)增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮(lún)上修与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率(lǜ)依(yī)然有(yǒu)小幅下行(xíng)空间，权益(yì)成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落(luò)多与(yǔ)有效需求不足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业周(zhōu)期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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