原本(běn)被(bèi)视为极其艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又一次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白酒上市企(qǐ)业(yè)2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新高，14家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个(gè)春节(jié)动销战后，今年(nián)一季度(dù)白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下两(liǎng)位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白(bái)酒造成(chéng)了不(bù)可忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经营(yíng)稳定，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中(zhōng)度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈(quān)地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周(zhōu)期的白酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企(qǐ)业(yè)的一个共同主题(tí)是去(qù)库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中国酒(jiǔ)业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间(jiān)挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头(tóu)部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增(zēng)长的主要动力(lì)。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基本(běn)保持了两位数(shù)增长，20家白(bái)酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年首次突破千亿大(dà)关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增(zēng)长19.55％。今(jīn)年一季度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析师朱(zhū)丹蓬告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增(zēng)长(zhǎng)，疫(刚结婚是不是会天天做yì)情放开后消费场景的多(duō)元(yuán)化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴(xīng)是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基(jī)本形成了中(zhōng)高端驱动增长的(de)发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都以超两位(wèi)数(shù)的(de)涨(zhǎng)幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结(jié)构优化。

　　也正是因为产品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区(qū)的(de)优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“刚结婚是不是会天天做‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名(míng)酒市场，而(ér)基于品类和产品的名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒(jiǔ)业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫(yì)情前的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利(lì)润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过(guò)2022年白酒上市企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今世(shì)缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步变成7家(jiā)，在(zài)前(qián)一年的(de)6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子(zi)窖四家企业规模来到50-80亿元之(zhī)间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良(liáng)好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年刚结婚是不是会天天做报显(xiǎn)示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金(jīn)流(liú)的(de)下降(jiàng)，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题(tí)。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年(nián)同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润(rùn)更是下降了(le)228％。对此，金(jīn)种子在年(nián)报中归(guī)咎(jiù)于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题(tí) 白(bái)酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高(gāo)库存更加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公司总存(cún)货(huò)达1328.33亿(yì)元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负(fù)债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截(jié)至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业(yè)资深评论员(yuán)肖(xiào)竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩(jì)非(fēi)常优秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不(bù)应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂(guà)现象，这说(shuō)明除茅台以外社会库存(cún)很(hěn)大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济(jì)面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域(yù)中(zhōng)小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影响线(xiàn)下消费(fèi)场景大(dà)减(jiǎn)，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会(huì)库存积(jī)压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来白酒产量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量(liàng)产能过剩是不(bù)争的事实，未来仍(réng)然(rán)是趋(qū)势之一。加之(zhī)消(xiāo)费(fèi)观念(niàn)、消费习(xí)惯的变化，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复(fù)的(de)前提(tí)下(xià)，白酒去库存依(yī)然需要(yào)时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力(lì)，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销上大手笔撒钱，大部分酒企(qǐ)年报中销(xiāo)售费用一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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