金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发(fā)布3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题(tí)就不(bù)绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通(tōng)胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从(cóng)疫情中复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于(yú)需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达(dá)国家(jiā)举(jǔ)例，疫(yì)情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高通胀后(hòu)果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带(dài)来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期(qī)中国(guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出(chū)，这也是(shì)一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率(lǜ)先复苏(罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片sū)，就(jiù)业为什么也(yě)没有(yǒu)特别(bié)明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份(fèn)服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片)业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去(qù)年底的坑，还没(méi)有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能(néng)够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂(chǎng)价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长期(qī)通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持续(xù)下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对(duì)较(jiào)快，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障(zhàng)到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所(suǒ)影(yǐng)响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内(nèi)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节的(de)效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和(hé)居民信心偏弱(ruò)，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配(pèi)的(de)现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会(huì)上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)罗锅上山是什么意思，罗锅上山样子图片价(jià)格表现来看，由(yóu)于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今(jīn)年二(èr)季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的(de)通(tōng)胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居(jū)民消费倾向、还是居(jū)民资产(chǎn)负债表的边(biān)际变(biàn)化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫(yì)政策(cè)优(yōu)化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似(shì)反(fǎn)常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信(xìn)心的(de)冲击以及疫(yì)情后居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当(dāng)前中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过(guò)经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高，价(jià)格走低，这(zhè)不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配，背后是居民(mín)与企(qǐ)业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变(biàn)化、海(hǎi)外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原(yuán)因。经(jīng)济预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下(xià)降后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气行业(yè)的(de)稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因(yīn)素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传(chuán)统(tǒng)周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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