跨季结束后资金利率自低位(wèi)持(chí)续上行，即便(biàn)税(shuì)期结束，资(zī)金利率却(què)仍未(wèi)回(huí)落，反而进一步走高。我们(men)认为主要是(shì)源于：①货币(bì)政策力度(dù)边际转弱；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银行(xíng)资金(jīn)融出意愿与能力降低。③资金较为(wèi)拥挤导致(zhì)债(zhài)市敏感度增加(jiā)。考虑假期和月末因素，预(yù)计短(duǎn)期内，资金(jīn)利率下(xià)行(xíng)空间有限，波动幅度加大，建议(yì)投资者关注资(zī)金面的边际(jì)变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅收(shōu)紧对债市情(qíng)绪以及头寸(cùn)管理的影(yǐng)响。

　　▍近(jìn)期资金利(lì)率(lǜ)持续上(shàng)行。

　　跨季结束后资(zī)金利率(lǜ)自低位(wèi)持(chí)续上行，4月18-19日税(shuì)期(qī)缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然(rán)而税(shuì)期结束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大。从隔夜利(lì)率(lǜ)角度(dù)观察，银行与非银(yín)机构间流动性分(fēn)层(céng)现(xiàn)象弱化；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的期限利差也明显压(yā)缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚(shèn)至(zhì)已(yǐ)经(jīng)倒(dào)挂(guà)。我们认为税期结束(shù)，资(zī)金(jīn)不松，主要有以下几(jǐ)点原因：

　　▍其一，货(huò)币(bì)政策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政(zhèng)策坚持(chí)以我为主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保持货币信贷合(hé)理增长，确保利率水(shuǐ)平合适，在追求(qiú)经济提(tí)振的同时，也注(zhù)重防范市(shì)场过热带来(lái)的金融风险。在满足广义流动性供需(xū)匹配的前提(tí)下，货币工具力(lì)度(dù)可能会(huì)有所回摆。从央行的具体操作(zuò)上来看，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放低量操(cāo)作，结构性(xìng)工具“有进有(yǒu)退”，均(jūn)预示后续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动性投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致银行资金融出(chū)意愿与(yǔ)能(néng)力降低。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴款，而(ér)4月通常是缴税大月，因此(cǐ)走款可能对银(yín)行间(jiān)流动(dòng)性带来了(le)一定的压力。此外(wài)，参(cān)考近期(qī)票据利率走势(shì)，预(yù)计信贷增速较一(yī)季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保持同比(bǐ)多增的态势。税期缴款叠加信(xìn)贷投放，银行系(xì)统(tǒng)整体资(zī)金(jīn)流出(chū)，因此向同业(yè)融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其(qí)三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱性和敏感度(dù)增加(jiā)，且投资(zī)者对(duì)于(yú)未来(lái)一个俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗(gè)月(yuè)资(zī)金利率上行(xíng)的担忧增加。

　　从质押(yā)式(shì)回购(gòu)成交量和我们测算的杠杆(gān)率来(lái)看，虽然(rán)上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降温(wēn)，但依然处于(yú)历史相对积极的(de)水平，导(dǎo)致债(zhài)市敏(mǐn)感度增(zēng)加。此(cǐ)外投资者对货币政策力度以(yǐ)及跨(kuà)月资金面情况仍存担忧，使(shǐ)得市场(chǎng)上对于未来一个月内(nèi)资(zī)金价(jià)格上行的预期更为(wèi)强烈。

　　▍俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗rong>后市展望(wàng)：五一假期临近，回(huí)购资金的期限被动拉长，利(lì)率下行空间有限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政集中支出，向(xiàng)市场(chǎng)释放资(zī)金；但(dàn)跨月前夕(xī)银行资金融出意(yì)愿一般(bān)较低，预计资金波动(dòng)幅度(dù)较大。对于债市而(ér)言，短期交(jiāo)易主线或延续政策与基(jī)本(běn)面预期交(jiāo)易，预计利率以震荡走势为(wèi)主，建议投资者关注资金面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动(dòng)性(xìng)大(dà)幅收紧对债市情绪以及(jí)头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央行货(huò)币政策不及预期；经济(jì)复苏节奏不及预期；银(yín)行间市场流动性(xìng)过快收(shōu)紧。