金融界4月21日消息 自国家统计局4月(yuè)11日发布3月份(fèn)物价(jià)数据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学(xué)家邢(xíng)自(zì)强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是(shì)一种优势

　　而我们(men)从疫情中(zhōng)复(fù)苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能充(chōng)裕，供给(gěi)端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有(yǒu)利(lì)于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高通胀后(hòu)果(guǒ)不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的(de)加(jiā)息(xī)过(guò)程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空(kōng)间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于(yú)近(jìn)期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期(qī)的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于(yú)经济修复阶(jiē)段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速(sù)上才能够(gòu)逐步(bù)消化之(zhī)前积(jī)压的(de)潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性(纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗xìng)行(xíng)业可能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调(diào)没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价(jià)格指数(shù)）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新(xīn)闻发(fā)布会。央行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗通(tōng)缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩(suō)”提(tí)法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续下降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广义货币供(gōng)应量）和社(shè)融(róng)增长(zhǎng)相(xiāng)对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力(lì)支持(chí)下，国(guó)内生产持续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗(zōng)消(xiāo)费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一(yī)步指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物(wù)价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从(cóng)供(gōng)给侧(cè)发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于经济(jì)数据，实际上反映出(chū)供需恢(huī)复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会(huì)出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的(de)中国经济是(shì)否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复(fù)，价(jià)格(gé)带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数较(jiào)高(gāo)，国际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅(fú)较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到一个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服(fú)务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸(mào)易品”，地(dì)价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从(cóng)居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而(ér)言(yán)，居(jū)民消费能力和购房意愿在防疫政策(cè)优化(huà)后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩的(de)认定，其主要反映局部性、外生性与(yǔ)阶段性(xìng)纪梵希可以扫码真伪吗，纪梵希可以扫码真伪吗安全吗现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲击(jī)以及(jí)疫(yì)情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好于工业(yè)、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促进增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背(bèi)后是居民与企(qǐ)业支出谨慎、地产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预(yù)期(qī)波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的(de)稀缺是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期(qī)行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的成长行业优势凸显。

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