4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(s娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星hì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份(fèn)，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业就业边际改善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其(qí)他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就(jiù)业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市(shì)场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年(nián)11月的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高通胀时(shí)期，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子(zi)扰动下(xià)降后就业数(shù)据的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不(bù)断发酵的银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波(bō)，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退娱乐圈睡得最多的女星，娱乐圈中睡男人最多的女明星概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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