原本被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难的2022年，白酒上市(shì)企业却(què)又(yòu)一次集体刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒(jiǔ)上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然(rán)是(shì)白酒行(xíng)业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营(yíng)收(shōu)净利再创新高(gāo)，14家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)营收取得了(le)两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普遍实(shí)现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了(le)不十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思可忽视的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业(yè)绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背(bèi)，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一(yī)轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁快(kuài)谁(shuí)就会占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布(bù)的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一(yī)是优(yōu)势品牌(pái)正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行业(yè)集中度不断(duàn)提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主(zhǔ)要动力(lì)。年报显示(shì)，头部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜(bǎng)前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润(rùn)208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开(kāi)后(hòu)消费场景的多(duō)元化，对于中国白(bái)酒(jiǔ)的复(fù)兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个特征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去取得了稳定增长和快速发展的(de)企业，基(jī)本形(xíng)成(chéng)了(le)中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这(zhè)在(zài)年报(bào)中得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销(xiāo)量都(dōu)以超两位(wèi)数的涨幅增(zēng)长(zhǎng)。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦(jiāo)中高端，白(bái)酒产业不约而同都在(zài)进行(xíng)产品(pǐn)结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各(gè)酒企、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企(qǐ)业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走强，并(bìng)且利用自(zì)身的品(pǐn)牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一(yī)步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而(ér)基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示(shì)，相比(bǐ)较疫(yì)情前的2019年，2022年白酒产业销售(shòu)收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌(pái)正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市企业中(zhōng)，规模在40-100亿(yì)元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这(zhè)个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘、口子窖；2021年(nián)上升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础上新(xīn)增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡酒那样完成产品(pǐn)升级和(hé)全(quán)国化布(bù)局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三十指不沾阳春水下一句是什么，十指不沾阳春水是什么意思(sān)家2022年毛利、经(jīng)营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明(míng)问(wèn)题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降(jiàng)42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去(qù)年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是(shì)安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤(jǐ)压下，其业务(wù)体量和(hé)利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元、11.86亿(yì)元，收(shōu)入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多(duō)方(fāng)面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问题 白(bái)酒(jiǔ)亟需新(xīn)渠道

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与(yǔ)上年同(tóng)期相(xiāng)比(bǐ)增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊(yī)力(lì)特、舍(shě)得、酒(jiǔ)鬼酒5家(jiā)企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业(yè)库存同比增(zēng)长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒(jiǔ)企(qǐ)库存(cún)增长基(jī)本(běn)都在两(liǎng)位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦(yì)能(néng)一定程度(dù)上反映当(dāng)前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评论员肖竹(zhú)青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒(jiǔ)业(yè)绩非(fēi)常优秀。但是我们(men)发现(xiàn)整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他产品都(dōu)存在(zài)价(jià)格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外(wài)社会库存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发(fā)展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展(zhǎn)的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同样的(de)看法(fǎ)，他认为，随着(zhe)国家(jiā)经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去库存(cún)，特别是名(míng)酒库存会(huì)得到(dào)很(hěn)大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库(kù)存(cún)的问(wèn)题时就(jiù)谈到(dào)，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其(qí)在过去三(sān)年(nián)，受(shòu)疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端(duān)动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近十(shí)年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量(liàng)产能(néng)过剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白(bái)酒去库存依(yī)然需要(yào)时(shí)间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在(zài)努力(lì)，其中最关键的是，亟需库存消化能力强劲的(de)新(xīn)渠道(dào)。可以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒(jiǔ)企年报中销售费(fèi)用一栏(lán)的数字在逐年递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年谁的库(kù)存消化得(dé)快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得快(kuài)，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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