文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上(shàng)工业企业绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以(yǐ)上工业企业营(yíng)业收入(rù)累(lèi)计(jì)同比增长0.5％；规(guī)模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他(tā)多(duō)种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业(yè)企业利润由正转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利(l突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么ì)润(rùn)爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效(xiào)的增长压力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制(zhì)类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出(chū)现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和(hé)股份制(zhì)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利(lì)润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气开(kāi)采等其他行业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依(yī)然较大；中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需(xū)求、外部(bù)需(xū)求同时走(zǒu)弱(ruò)的(de)情况(kuàng)下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏(fá)力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业(yè)企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累(lèi)计增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉(lā)动工业企业利(lì)润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份表现较(jiào)好的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营(yíng)业利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润(rùn)增速由正(zhèng)转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度(dù)。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中回(huí)落幅度较大的行业主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回(huí)升幅(fú)度较大(dà)的行业(yè)主要是(shì)机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的(de)增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)累计每百元营业收入(rù)中的(de)成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润(rùn)同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企(qǐ)业(yè)同(tóng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出(chū)现明显分(fēn)化(huà)。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个(gè)月(yuè)相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖(tuō)累。中游装备制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拉(lā)动(dòng)项。其中通用设备制造(zào)、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月(yuè)亮(liàng)眼(yǎn)趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专(zhuān)用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪(yí)表制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材(cái)制造(zào)增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回(huí)升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制(zhì)造(zào)增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱(ruò)的情况下(xià)，下(xià)游行业(yè)内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负(fù)；农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继续(xù)扩大。往后看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求转(zhuǎn)好速度较(jiào)慢，这(zhè)也(yě)意味着下游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向上(shàng)爬(pá)坡的节奏(zòu)大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据显示，农副(fù)食品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织(zhī)服装、服饰(shì)、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃气生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)利润增(zēng)速降幅收窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应(yīng)增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速(sù)由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。汽车制(zhì)造(zào)、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运(yùn)输设备制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能(néng)否转正？》中所言，当(dāng)前(qián)正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历(lì)史来演绎的话，至少还要在(zài)负(fù)值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计工业企业利润增速(sù)转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹(dàn)速度突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么大概(gài)率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢(huī)复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中游装备制造业(yè)利润增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月(yuè)工(gōng)业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹(dān)

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