金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委(wěi)的(de)一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地(dì)方一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金(jīn)等(děng)在内的机构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效(xiào)解(jiě)决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的比例关(guān)系(xì)。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规模(mó)，为地方经(jīng)济(jì)减负(fù)。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务(wù)成(chéng)本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的(de)公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市(shì)场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很(hěn)难完(wán)全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前一(yī)种方(fāng)式为主，但后一种债权融(róng)资的(de)规模也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长(zhǎng)

无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方an>

图(tú)片(piàn)来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过地方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债仍(réng)属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的(de)也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增(zēng)速(sù)下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度(d无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方ù)不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融(róng)资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升；黑(hēi)龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不及(jí)预(yù)期的背景下，投资(zī)者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投(tóu)债不违(wéi)约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁(shuí)家的(de)孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托(tuō)底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出(chū)让国有资(zī)产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持(chí)。无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方strong>因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展。

　　通过出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。