近期“中特(tè)估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关(guān)注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈(yíng)利能力持续改善的(de)标的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投资机构跻身国企的(de)前十大的股东行业(yè)。例如(rú)，一(yī)季度报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等(děng)多家(jiā)主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多家国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金-中(zhōng)国(guó)焦点(diǎn)基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地(dì)、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国(guó)国企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最(zuì)新一(yī)篇研(yán)究报告中解(jiě)释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公(gōng)司(sī)。它(tā)虽然(rán)有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年(nián)也有不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于(yú)公司的股东回报(bào)等标准，不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)在过去难以进(jìn)入部分(fēn)外(wài)资(zī)的马美如简介选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子(zi)。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均每(měi)股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国(guó)企公司的资(zī)本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过(guò)，也(yě)有(yǒu)逆向的外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值为(wèi)投资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指(zhǐ)出，如果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投资者会(huì)重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报的公司(sī)是愿意(yì)支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去20年的(de)平均(jūn)每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行业(yè)，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是(shì)全(quán)球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服务(wù)国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市(shì)场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平(píng)上(shàng)升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们的财(cái)务(wù)表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股息或股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球(qiú)仍(réng)有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的(de)股(gǔ)价有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似的(de)机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕(m马美如简介ù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都(dōu)必须持(chí)有(yǒu)前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分百的确(què)定性(xìng)或信心(xīn)。一些积(jī)极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中(zhōng)国(guó)市场我们学到了什么(me)马美如简介？我们学到的重要一课就是：跟随(suí)政府的政策投(tóu)资。中国的(de)国企已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业(yè)。同时，这些企业所处的(de)行业整(zhěng)体收益增长、有良好(hǎo)的资(zī)产负债表(biǎo)和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真(zhēn)正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的(de)还是国(guó)内投资者。如果外国投资(zī)者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股价(jià)的额(é)外(wài)推动力。

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