来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业(yè)库(kù)存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快(kuài)速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来(lái)自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入(rù)向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及(jí)地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度(dù)PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景(jǐng)下，国内(nèi)经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输(shū)业(yè)、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产业增加值增速(sù)小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较(jiào)慢(màn)。而受益于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于(yú)上(shàng)游(yóu)

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度(dù)的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)均处在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求(qiú)的降温，医(yī)药制(zhì)造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设(shè)备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度最黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆(zuì)弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由于能(néng)源危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提(tí)升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平(píng)均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资(zī)信心(xīn)正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以(yǐ)及相关行(xíng)业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖(nuǎn)，除与欧(ōu)美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备(bèi)制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专(zhuān)用设备(bèi)、通用设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步(bù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据(jù)：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较(jiào)上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收(shōu)益债期(qī)权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日(rì)至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美(měi)欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没(méi)有变化，几个(gè)辖(xiá)区指出在不确定性增加(jiā)和对(duì)流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平(píng)温和(hé)上(shàng)升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时间内维持利率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪(jì)要公布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债务法(fǎ)案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公(gōng)平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市(shì)场和发展(zhǎn)中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存(cún)同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北(běi)、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区(qū)价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面(miàn)积跌幅收(shōu)窄。2023年4月(yuè)以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性(xìng)：货币市场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普遍下行(xíng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡；三(sān)是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就业、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性(xìng)循环(huán)促进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政(zhèng)策举措(cuò)，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸(mào)企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济(jì)恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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