金融界5月15日消(xiāo)息 央(yāng)行今(jīn)日进(jìn)行(xíng)1250亿元1年(nián)期(qī)MLF操作，中标利(lì)率为2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到期。

　　消息面上，上周(zhōu)五曾经有消息称本月MLF中标利率有可能下调，但是机构分(fēn)析(xī)，央行行长(zhǎng)易纲曾在(zài)3月(yuè)公开表(biǎo)示目(mù)前(qián)实际利率的水(shuǐ)平是比(bǐ)较合适，且4月28日(rì)政(zhèng)治局会议(yì)对一季度的经(jīng)济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构(gòu)杠杆率提升。5月是缴税大月(yuè)，需要关注下(xià)周缴税周对资(zī)金面可能(néng)造(zào)成的(de)扰动。

　　此前媒体报道称，自5月15日起银(yín)行协定存款及通知(zhī)存款自律上限将下调，四(sì)大国有银行协定存款和通(tōng)知存款(kuǎn)自律上(shàng)限下(xià)调幅(fú)度为30BPS，其它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分(fēn)析，预计(jì)银(yín)行协定(dìng)存款和通知存款利率上限的下调有(yǒu)助(zhù)于(yú)缓解(嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎jiě)银行净息差偏窄的问(wèn)题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近(jìn)期部分银行调(diào)降存款(kuǎn)利(lì)率，严格上不算降(嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎jiàng)息，属于“利(lì)率市场化”的进一(yī)步深(shēn)化。本轮存款(kuǎn)利率调降(jiàng)背后(hòu)的原(yuán)因(yīn)，是储蓄偏高(gāo)、资金空(kōng)转(zhuǎn)增(zēng)叠加银行净息差收窄(zhǎi)。因此(cǐ)，存款利率客观上可(kě)减轻银行负债(zhài)成本(běn)，但是(shì)这并不(bù)足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为(wèi)消(xiāo)费(fèi)及向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行调降(jiàng)存款利率，严(yán)格上(shàng)不(bù)算降息，属(shǔ)于“利(lì)率市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河南、广东等(děng)多地中小(xiǎo)银行（地方农商行为主(zhǔ)）发布公告下调人民币存款挂牌利率，下调(diào)幅(fú)度在10-45bp不(bù)等。据《经(jīng)济观察网》等(děng)权威媒体报道，5月15日(rì)起银行协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限(xiàn)将下(xià)调，引(yǐn)发“降息(xī)潮(cháo)”的热议。不过，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期(qī)存款基(jī)准利率（整存整(zhěng)取）依然维持在1.5％不(bù)变，因此本轮(lún)银行存(cún)款利率(lǜ)调降严格意(yì)义(yì)上(shàng)并非真的降息(xī)。归根结底，本轮存(cún)款利率调降也(yě)属于“利率市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款利率调(diào)降背后，是储蓄(xù)偏高、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠(dié)加银行净息差收窄(zhǎi)。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民(mín)储蓄(xù)释放速度(dù)较慢。因此，存款利率调(diào)降(jiàng)背景(jǐng)下，居(jū)民(mín)储蓄有望进一步流出，更多流(liú)向消费(fèi)、房贷、资本(běn)市(shì)场等(děng)。二、资金杠杆(gān)抬升、空转加(jiā)剧(jù)。2023年3月降准以(yǐ)来，资(zī)金利率中枢(shū)回(huí)落(luò)，资(zī)金杠杆明显抬(tái)升(shēng)，资金空转有(yǒu)所加剧。存款利率(lǜ)调降一定程度上可以疏通流(liú)动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策利(lì)率接连调降后，银(yín)行净息差大(dà)幅收窄，尤其(qí)是城商行、农商(shāng)行，因此压(yā)降存款(kuǎn)成本、规范吸储行为(wèi)也(yě)属于大(dà)势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客观上将减轻银行负债成本，但(dàn)我们认(rèn)为，这并不足以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及向金融资产流入；回归基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的(de)延续，仍(réng)将利好(hǎo)高股息资产和长(zhǎng)期国(guó)债。客观上，本轮银行下(xià)降存款利率(lǜ)的效果与2022年4月(yuè)、9月(yuè)的效果(guǒ)类似，可以降低负(fù)债(zhài)端成本，保护银行净息差。当前(qián)流动(dòng)性(xìng)淤积仍未缓(huǎn)解(jiě)，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至-2.4％。本轮存款利率调降，理论上可(kě)以促使(shǐ)存款搬家(jiā)，促(cù)使超额储蓄流出(chū)，更(gèng)多转化为消费(fèi)。但我们觉得刺激难度(dù)较大(dà)，倾向于认为消费(fèi)环(huán)比修复最快(kuài)的时候(hòu)已经过去。再回(huí)归(guī)经济基本面(miàn)来看，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的延续(xù)，意味着长(zhǎng)端(duān)利率(lǜ)仍有望继续下探(tàn)，高(gāo)股息资产(chǎn)仍将占优。

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