美国债务上限危机(jī)暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院(yuàn)通过了(le)一项关于(yú)联邦(bāng)政府债(zhài)务上限和预算的法案，隔日(rì)参议院通过，根(gēn)据法案政府(fǔ)开(kāi)支将受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违约。根据美国国会预算办(bàn)公室数据(jù)，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占(zhàn)其国内(nèi)生产总值比例(lì)已超过(guò)120％，相当(dāng)于每个(gè)美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次(cì)调整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现(xiàn)过(guò)实质性债务(wù)违(wéi)约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场(chǎng)预期、流动性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作(zuò)用于全(quán)球金(jīn)融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内人士对(duì)《中(zhōng)国基(jī)金报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债务上限情景下，中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新(xīn)兴市蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子场股(gǔ)票(piào)表现(xiàn)将(jiāng)更具韧(rèn)性，而(ér)市场(chǎng)关(guān)注的重(zhòng)点也将重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除(chú)本次(cì)外(wài)，1976年以来(lái)美国政府债(zhài)务共有(yǒu)22次触及(jí)法(fǎ)定上限，每次债务上限触及后(hòu)均得到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年(nián)债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标(biāo)普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在(zài)本(běn)次(cì)债务危(wēi)机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参差(chà)，日(rì)经225指数创1990年(nián)以来新高(gāo)，香港恒生(shēng)指数则跌(diē)至年内(nèi)新低。

　　瑞银(yín)财富管理投(tóu)资总监办公室（CIO）对记(jì)者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约(yuē)的可能性非常低(dī)，但此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行业都遭(zāo)到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国(guó)和发达(dá)市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引(yǐn)力的(de)相对估(gū)值，尤其(qí)看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才(cái)是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四(sì)季(jì)有(yǒu)所改善，有助(zhù)提(tí)振(zhèn)对中(zhōng)国(guó)资产的信(xìn)心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略(lüè)师赵耀庭(tíng)也对记者表示，债务协(xié)议的(de)顺利(lì)通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明(míng)朗因素，进(jìn)而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达(dá)成一致有确定的预期，所以近期美国以及全(quán)球资(zī)本(běn)市场(chǎng)并(bìng)没有(yǒu)对美国(guó)债务上限问题过度反应，整(zhěng)体(tǐ)表现(xiàn)平稳。

　　中长(zhǎng)期看美债上限违约风险难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类(lèi)资产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产管(guǎn)理部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记(jì)者表示，从中长期(qī)的(de)资产配置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债(zhài)上限等类似的尾部风险事(shì)件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关(guān)性资产配置、二是支(zhī)付保(bǎo)险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护(hù)。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产(chǎn)如美元、美(měi)债、黄金(jīn)在(zài)通常较风险资产呈现明显的(de)超额收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中(zhōng)保(bǎo)有一(yī)定比(bǐ)例的避险资产(chǎn)有助对(duì)冲投(tóu)资组合波动。”肖(xiào)令君(jūn)进一步(bù)阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在(zài)黄金(jīn)与(yǔ)美债季度(dù)展望中(zhōng)也提(tí)到(dào)，黄金作为(wèi)典型的避险资(zī)产，国际金价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内(nèi)仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀不确(què)定(dìng)性仍然较高，同(tóng)时全球整(zhěng)体风(fēng)险因(yīn)素在提(tí)高。

　　肖令君还(hái)提到(dào)，另一方面，极端危机环境(jìng)下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的(de)特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增持现金(jīn)，传(chuán)统(tǒng)避险资(zī)产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一种方(fāng)式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策略(lüè)是做(zuò)空美国高评级银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆蒙口是什么档次，蒙口是什么档次的牌子担忧）、美国(guó)寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重的(de)衰退时，CRE敏(mǐn)感(gǎn)性更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将(jiāng)促进美联储停(tíng)止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政支(zhī)出得到了保证，在两年内可以(yǐ)继续举(jǔ)债。最近两(liǎng)周(zhōu)的美(měi)债谈判(pàn)关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的市(shì)场报以(yǐ)乐(lè)观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美(měi)国财政(zhèng)政策和货币政策上

　　美国参议院已经投(tóu)票通过债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点再度(dù)回到美国(guó)未(wèi)来的(de)财政政策和货币(bì)政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现(xiàn)黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会持续关注就业(yè)数(shù)据(jù)和工商业运(yùn)行情况(kuàng)，等待市(shì)场自然(rán)降温(wēn)至(zhì)浅萧条(tiáo)后再开启(qǐ)降息(xī)，年内降息的(de)乐(lè)观预期存(cún)在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济(jì)数据上看，美国经济韧性好于预期，如果(guǒ)年核(hé)心PCE指标(biāo)继(jì)续反弹走高，不(bù)排(pái)除(chú)联(lián)储(chǔ)还会继续(xù)加息(xī)的可(kě)能，但加息周(zhōu)期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会改变，因此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵(zhào)耀庭认为(wèi)，债务上限协(xié)议通过后，美国财政部预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流动性(xìng)收(shōu)紧，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著的吸力作用。债券收(shōu)益率或将随着资(zī)本流出(chū)经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师(shī)黄(huáng)俊则称(chēng)，接(jiē)下来美国财政(zhèng)部的(de)工作(zuò)重点(diǎn)是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中有三(sān)个重要看点(diǎn)，即第(dì)一，美联(lián)储(chǔ)现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否要(yào)调整货(huò)币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售(shòu)美债；第二，以中国为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是否购(gòu)买美(měi)债；第三(sān)，美国(guó)国(guó)内普通家庭可能成为购买(mǎi)美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美债。如果美联(lián)储缩表卖(mài)出美债，美国财(cái)政部发行美债（向市场卖出）这无疑会给美债市场造成极(jí)大抛压。他总结道，美债的(de)重新发行，有可能促使美联储美联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除(chú)了(le)此前暗示未(wèi)来还会(huì)加(jiā)息的措辞，需要关注6月利率决议中(zhōng)美(měi)联储是否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的(de)态度(dù)。

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