金融界5月(yuè)27日(rì)消(xiāo)息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的(de)一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已(yǐ)经越来越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多(duō)大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例(lì)如(rú)，近期(qī)贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟e="BOX-SIZING: border-box">在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平(píng)确实够高了(le)。需要(yào)调整中央和地方之间债务余(yú)额的比例(lì)关5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟系(xì)。“今后应加大(dà)中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行或商(shāng)业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上(shàng)支持(chí)地方政(zhèng)府通过出(chū)让国(guó)有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来(lái)源李(lǐ)迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企(qǐ)业(yè)公开发(fā)行(xíng)的(de)公司债券和中期票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变(biàn)为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把城(chéng)投(tóu)债(zhài)看(kàn)作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下(xià)设(shè)的投(tóu)融资(zī)机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯(chún)市场化的(de)企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和发行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较(jiào)2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增长

5公里世界纪录多少 5公里世界纪录是几分钟idth="640">

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台实际上(shàng)已经成(chéng)为(wèi)地方债(zhài)务(wù)的(de)主要体现形式，规模明(míng)显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额(é)大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地方政府背书(shū)的高等(děng)级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平台(tái)的非(fēi)标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前市场(chǎng)对地方政府债务(wù)增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省土地出(chū)让金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程(chéng)度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然(rán)2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均(jūn)票面利(lì)率降幅也明(míng)显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复(fù)苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方(fāng)政(zhèng)府应该确保城投债的(de)按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境(jìng)，导(dǎo)致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有(yǒu)信心，首先要确(què)保城投债不(bù)违约，这就(jiù)意味着城投公司能够(gòu)具(jù)备低(dī)成(chéng)本的借新还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持(chí)地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来(lái)降低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政府可(kě)否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政(zhèng)策上的(de)支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三届(jiè)全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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