5月13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计(jì)有效认购申请份额总额超过20亿(yì)份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高(gāo)，5月(yuè)15日首批(pī)3只央企回(huí)报ETF发行，更成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关(guān)注焦点，中国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上(shàng)报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂(jì)？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代(dài)能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的(de)央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的(de)一个催(cuī)化因素就是积极推介(jiè)相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆(bào)行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政策面都在向好，下(xià)半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期(qī)密集(jí)申报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题(tí)基金主要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局(jú)可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报(bào)和发行，行情火热(rè)下将为(wèi)市场带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显(xiǎn)，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一方(fāng)面是落实公(gōng)募基(jī)金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本(běn)市场改革、服务实(shí)体经济和国家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金(jīn)，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的(de)向上变(biàn)化的机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商(shāng)，会受益(yì)于今年市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估的投(tóu)资机会(huì)做好了准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判断(duàn)中特估的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会(huì)基金(jī15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟n)经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就(jiù)是今年以数(shù)字经济(jì)和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计(jì)对(duì)国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会(huì)在未来两年体(tǐ)现(xiàn)在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持(chí)仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金(jīn)持有(yǒu)股15min什么意思多少分钟，15min等于多少分钟票市值(zhí)比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高。上(shàng)述(shù)数据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)股的市(shì)值占2022年(nián)末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中特估(gū)”概念股，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到2019年以来的新高，港股央国企持(chí)股总(zǒng)市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计(jì)改(gǎi)变研究员过去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需要实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国(guó)央企愿意交流(liú)的(de)契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金(jīn)在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国(guó)央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其实地(dì)调研(yán)的的(de)成果，了(le)解国(guó)央企经营思(sī)路和(hé)财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻(xún)找价值(zhí)洼(wā)地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也(yě)谈到“认识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻(kè)的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产(chǎn)业结构、主体持续(xù)发(fā)展能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜(xiān)明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是在此(cǐ)基础上构建的具有时代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特(tè)色(sè)、符合国(guó)家战略导向的(de)估(gū)值体系，而不是简单(dān)套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种(zhǒng)新(xīn)的提法，但(dàn)是这个(gè)概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一(yī)定能够抓住(zhù)中特估(gū)这波行(xíng)情的(de)机(jī)会(huì)的。同时(shí)，随着时局的变化，也在(zài)增加相(xiāng)关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积极践(jiàn)行(xíng)中(zhōng)国特(tè)色的估值(zhí)体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重(zhòng)要，投(tóu)资者的认可和(hé)实(shí)施(shī)是最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化(huà)认可是基本(běn)的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现(xiàn)社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是国民经济的支柱，国(guó)企央企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基(jī)金经理认(rèn)为，对于国央(yāng)企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价(jià)值(zhí)，目前(qián)已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步(bù)的企业社会价(jià)值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的价值评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股(gǔ)东权(quán)益出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要方法的单(dān)一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量化(huà)投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续(xù)估值，要重视股东、员工和社会责任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学(xué)性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化指标可以(yǐ)使用，包括净资(zī)产(chǎn)收(shōu)益(yì)率、营业现(xiàn)金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投入强度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估(gū)值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包(bāo)括产业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续(xù)发展等各种因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素(sù)在对(duì)估(gū)值结论和(hé)判断(duàn)的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色(sè)的(de)估值体系与(yǔ)传(chuán)统的(de)估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论和估值(zhí)判断(duàn)的变化(huà)，都是(shì)为了更(gèng)好地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指标可(kě)以使用。

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