私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面的新(xīn)一轮(lún)监管。

　　4月28日，中国证券投资基金(jīn)业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起草的《初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程私募证券(quàn)投(tóu)资基金运作指引》（下称(chēng)《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月(yuè)证券(quàn)投资基金法将私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金纳入(rù)统一(yī)规范(fàn)，中基协(xié)实施登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年年(nián)末，中基协(xié)已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金交(jiāo)易(yì)策略逐步(bù)多元化(huà)，交(jiāo)易活跃，投(tóu)资资(zī)产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍生(shēng)品，已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)资本市场重要(yào)的机(jī)构(gòu)投资者之一。中基(jī)协结合私募(mù)证券投资基(jī)金行业实(shí)践，坚持(chí)规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线要求，针对重点问题(tí)予以(yǐ)规范，完(wán)善私募证券投(tóu)资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募(mù)集、投资、运(yùn)作管理等环节(jié)提出了规范(fàn)要求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在募(mù)集及存(cún)续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资(zī)基(jī)金初(chū)始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协(xié)发布了修(xiū)订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配(pèi)套指引，进一步(bù)明(míng)确了私募登记(jì)备案标准，其中就提出私募证券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金规模不低于1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引(yǐn)发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金(jīn)合(hé)同中应当(dāng)明确(què)约定，除市场波(bō)动导致净值变化外(wài)，连(lián)续60个(gè)交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备(bèi)案(àn)办法》出台后，通过募集(jí)资金(jīn)后再赎(shú)回(huí)的方式备(bèi)案的“壳(ké)基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募生存难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎(shú)管理上，为加强流动(dòng)性风险管理，《运作指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)私募证券投资基金开放申赎频率不得高于每(měi)月(yuè)一次。为(wèi)引导投资者(zhě)理性(xìng)投资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月(yuè)的份额锁定(dìng)期(qī)安(ān)排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资(zī)基(jī)金管理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散风险，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金采取(qǔ)资产组合(hé)的方式进行投资(zī)。单只私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投资(zī)于同一资(zī)产(chǎn)的(de)资金，不(bù)得超过该基(jī)金净资产的(de)25％；同一私募(mù)基(jī)金管理人管(guǎn)理的全部(bù)私募证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期(qī)存款(kuǎn)、国(guó)债、中央(yāng)银(yín)行票据、政策性金融债、地方(fāng)政(zhèng)府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会(huì)、协会(huì)认(rèn)可的投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂(zá)架构、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他(tā)私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金或者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投资的(de)私募证券(quàn)投资基金或者(zhě)资产管理产品不再(zài)投资除(chú)公开募集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金或者资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品投资要求上，明确私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当以风险管理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品(pǐn)交易异化(huà)为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标(biāo)的(de)的(de)杠杆融(róng)资工具，不(bù)得(dé)为(wèi)不适格投(tóu)资(zī)者提(tí)供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度、杠(gāng)杆等要求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要(yào)求方(fāng)面，要求私募(mù)证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资者利(lì)益优先(xiān)与公(gōng)平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在交易(yì)系(xì)统安全、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出(chū)规(guī)范要求。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同规(guī)模私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上(shàng)私募证券投资(zī)基(jī)金管理人定期开展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私募基(jī)金管理人在(zài)最近一(yī)年度末合计基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线(xiàn)与止损(sǔn)线(xiàn)的风险管理制度(dù)，每季度(dù)至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自(zì)身管理能力(lì)制定并持续更(gèng)新流动(dòng)性风险(xiǎn)应急(jí)预案，明确预(yù)案触(chù)发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道(dào)业务(wù)，私(sī)募基金(jīn)管理人应当对投(tóu)资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源的合规(guī)性进行审查，不得(dé)由(yóu)投资(zī)者或其(qí)指定第(dì)三(sān)方下达投资指令或者自(zì)行负责投资运(yùn)作，不得为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资者(zhě)门(mén)槛等(děng)监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募(mù)人士向期货日报(bào)记者表示(shì)，综合来看，私募监管(guǎn)的实(shí)际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如(rú)果(guǒ)按目(mù)前(qián)征求意见稿的水平落实，执(zhí)行后会快速抹平(píng)私募基金相对其(qí)他资管产品的灵活(huó)度(dù)，让(ràng)资金(jīn)方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管理人(rén)的整体(tǐ)运营(yíng)和服(fú)务水(shuǐ)平上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基(jī)金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化整改(gǎi)要(yào)求，并对(duì)重点(diǎn)条款的整(zhěng)改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符合最(zuì)低存续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)的存量基金，《运作指引(初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模(mó)及投资者，不得展期，新增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月整改过(guò)渡期，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发(fā)生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当(dāng)符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要(yào)求(qiú)初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程；基(jī)金合同存续(xù)期限发(fā)生变(biàn)化(huà)的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金(jīn)中(zhōng)无固定存续期限(xiàn)的私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)，要求在《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后(hòu)12个月内，修改基金合同，约定明(míng)确的基金存续期(qī)，以促(cù)进目前(qián)存量永续基(jī)金限期整改(gǎi)。

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