公(gōng)募(mù)基金交(jiāo)易结算模式再现创新(xīn)突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结算模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金、广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达(dá)中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达(dá)与广发(fā)证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了行(xíng)业各方(fāng)目光(guāng)，据业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露，除了广发证券有落(luò)地(dì)的基(jī)金产品之外，其(qí)他(tā)券商、基(jī)金公司也(yě)在关注(zhù)研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长(zhǎng)河(hé)中，托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)是最早出现也是最为成(chéng)熟的(de)基金(jīn)结算模式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动(dòng)试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模(mó)式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证券(quàn)是率先有落(luò)地基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新的业(yè)务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资金存(cún)放(fàng)在托管银行的托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中产品资金集中存(cún)放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在(zài)券商开立的资(zī)金账户无(wú)需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日基金公司采用申(shēn)报(bào)交易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交(jiāo)易额度每日滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商(shāng)完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控(kòng)制、验资验券的优点，同时资(zī)金结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)看来，类QFII结算(suàn)模(mó)式，丰富(fù)了公募基金(jīn)与证券公司(sī)结算模(mó)式(shì)的(de)选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段(duàn) ，多样的(de)结算模式备(bèi)选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促(cù)进公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带来的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形(xíng)成，该模(mó)式将进一步促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机(jī)构为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资(zī)人提供更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破(pò)了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金(jīn)总结为三(sān)大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令(lìng)对(duì)接，资金无需三方存管；二是(shì)交易(yì)交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验券；三是日终(zhōng)资金对账(zhàng)：实(shí)现证券公司(sī)与托(tuō)管(guǎn)人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募基(jī)金采用类QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也(yě)是(shì)投资者(zhě)关注的(de)问(wèn)题(tí)。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度(dù)分析(xī)指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的(de)募集(jí)和日常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以全方位的跟券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验(yàn)券，可有效(xiào)防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统(tǒng)托管(guǎn)银行(xíng)结算模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券商(shāng)结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环(huán)节，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为，对于(yú)基金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求(qiú)，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定优势。相比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银证转账即可调整场内外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开户(hù)环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和头(tóu)寸透支风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券(quàn)公司(sī)资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过(guò)“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了(le)普通(tōng)券结模式(shì)下资金分散管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间(jiān)范(fàn)围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有(yǒu)利于明确各方(fāng)职责所(suǒ)在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过交易(yì)交收分(fēn)离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券可有(yǒu)效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投(tóu)资组合(hé)而言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付(fù)金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对类QFII结算模式(shì)的关注度较高(gāo)，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上(shàng)的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定(dìng)吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发银(yín)行(xíng)、券商双方的销售(shòu)力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚刚起步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初期(qī)，该模(mó)式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍不具备条件。展望未来(lái)，预(yù)计相关金融机构(gòu)对该(gāi)模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢的模(mó)式(shì)，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传(chuán)统券结模式(shì)、托管人结算模式(shì)均有比较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对(duì)证券公司提高(gāo)服(fú)务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道(dào)基金就表示，对基金公司(sī)来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商(shāng)结算模式下的场内交易前端(duān)验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模(mó)块(kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进(jìn)行升(shēng)级改(gǎi)造(zào)。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单一模式走向(xiàng)券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模(mó)式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人(rén)与中国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，券结模式(shì)自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只新成立(lì)基金采用(yòng)了(le)券结模式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博道基金宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗相关人(rén)士就表示，券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务。

　　“随着券结模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商(shāng)财富管理业务高(gāo)速发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上(shàng)述平安基金相关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人(rén)士也看好券结模式(shì)的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模(mó)式在中(zhōng)小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推动券(quàn)商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合作关系(xì)，有助(zhù)于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述(shù)人士也(yě)表示，券结模式保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制(zhì)衡(héng)的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在(zài)也有(yǒu)一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术系统探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求(qiú)的匹配度、业绩表现(xi宝剑锋从磨砺出梅花香自苦寒来的意思是什么，宝剑锋从磨砺出,梅花香自苦寒全诗àn)与客户(hù)体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度”。券商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基金公司(sī)和证券公司(sī)会受益于(yú)这一发(fā)展变化(huà)。

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