金融(róng)界(jiè)5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报中梳理了(le)银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不(bù)再(zài)提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调存款利(lì)率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象也消失(shī)了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银行需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改(gǎi)革，银行作为资产规模最(zuì)大的(de)国(guó)企行业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使银(yín)行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低(dī)于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底银行(xíng)业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后(hòu)性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率(lǜ)下降周期能(néng)够持续(xù)验证，我们认为这会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对(duì)于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理，地产上下游的(de)很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐(guǎi)点(diǎn)，疫(yì)情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到(dào)最(zuì)低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的(de)原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷款站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被(bèi)压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行(xíng)估值不会再有太多影(yǐng)响，疫(yì)情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底(dǐ站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的)的政治局会议并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交(jiāo)易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会(huì)成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或股权(quán)投资的(de)国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未(wèi)来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际(jì)证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退(tuì)和(hé)政策打压(yā)的(de)情况下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何(hé)避(bì)免(miǎn)可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时(shí)选择(zé)业绩好但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大行的估(gū)值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的(de)银行(xíng)估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有系统性站姐主要是做什么的，站姐是什么干什么的(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测(cè)算行(xíng)业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的(de)拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽(kuān)松，银(yín)行的资产质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化(huà)剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质房地(dì)产融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提(tí)升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银(yín)行板块配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券也(yě)在近期表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)的修复仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置价(jià)值提升。

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