金(jīn)融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经济运行情况新(xīn)闻发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预(yù)期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统(tǒng)计(jì)局(jú)如何看待未(wèi)来的(de)走势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回落(luò)了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是(shì)食品价格(gé)的回(huí)落。随(suí)着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月份，食(shí)品价格同(tóng)比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú35c到底有多大，35c是多少)比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年(nián)以来(lái)，受到世界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落(luò)，对(duì)国内(nèi)居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促(cù)销。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽(qì)车优(yōu)惠补贴政策去年(nián)底到期影响，国(guó)六B的排(pái)放(fàng)标准在今(jīn)年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度(dù)加大，带动(dòng)了价格的下(xià)行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价格(gé)环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数走高。上年同(tóng)期受(shòu)到疫(yì)情冲(chōng)击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食品价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际油价高涨，带(dài)动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这(zhè)些因素共同影响下，去年4月(yuè)份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，在价格中食品和能源(yuán)由(yóu)于受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总体保持基本(běn)稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情(qíng)前相比还是偏(piān)低的(de)，很重要的(de)原因是服务需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过(guò)去(qù)相(xiāng)比偏低(dī)。

　　他(tā)表示，随(suí)着经济社会恢(huī)复常态化运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩(kuò)大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务(wù)价格涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升。未(wèi)来随(suí)着服务(wù)消费需(xū)求带动增(zēng)强，价(jià)格(gé)回升(shēng)也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到(dào)国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有(yǒu)以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因素(sù)影响。我国部(bù)分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比较紧密，今(jīn)年(nián)以来受到(dào)世界经(jīng)济(jì)恢(huī)复(fù)乏力影响，国际大宗商(shāng)品价(jià)格走低、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降(jiàng)，4月份石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化(huà)学制品(pǐn)业(yè)价格下(xià)降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业(yè)市场需(xū)求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部(bù)分行业(yè)产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降(jiàng)9.3％。我国钢材产能(néng)比(bǐ)较充足，而(ér)市(shì)场需求还(hái)在恢复中(zhōng)，价格出现下降(jiàng)，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百(bǎi)分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入(rù)性影响还会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格(gé)短期下行情况还(hái)会延续。但是随着国(guó)内经济恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的是，昨天央行发布(bù)的一季度(dù)货(huò)币政策(cè)报告(gào)也提(tí)及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨(zhǎng)幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物(wù)价(jià)涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需恢复时间(jiān)差(chà)和基数效(xiào)应有关。我国经济运(yùn)行(xíng)开局(jú)良好(hǎo)，同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保持温和，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负值区(qū)间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正常增长态势，CPI阶段(duàn)性回(huí)落的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策(cè)有力(lì)支持下，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，P35c到底有多大，35c是多少MI生产(chǎn)分项保(bǎo)持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程(chéng)，加之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未(wèi)消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消费的转化受收(shōu)入分(fēn)配分化、收(shōu)入预期不稳等制约，特别是(shì)汽车(chē)、家装等(děng)大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也(yě)一(yī)定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交(jiāo)通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今年也存在高基数(shù)影响。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二季(jì)度GDP增速可(kě)能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等(děng)影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数(shù)降(jiàng)低，特别(bié)是政策效(xiào)应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济内生动(dòng)力也在增(zēng)强，供需(xū)缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水平(píng)附(fù)近。

　　报告表示(shì)，当前(qián)我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出现通(tōng)缩(suō)。通缩主要(yào)指价格持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降(jiàng)趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理适度，居民预期(qī)稳定，不存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担忧大可(kě)不必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期(qī)性波动主要由需求驱动，物(wù)价跟(gēn)随需求变(biàn)化而变化，使得物价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复(fù)，对价格的提(tí)振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示经(jīng)济处(chù)于(yú)复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来(lái)源刻(kè)画(huà)的有效社融增速(sù)，去年(nián)9月以来(lái)持续回升(shēng)，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效(xiào)社(shè)融变化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的经验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季(jì)度(dù)经济指标(biāo)已有所体现(xiàn)。

　　年初以(yǐ)来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供给(gěi)和外(wài)需等影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。除去年基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底(dǐ)部(bù)回升、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较(jiào)为常见(jiàn)。经验显示(shì)，资金空转多发生(shēng)在经(jīng)济回落(luò)、货币明显(xiǎn)宽(kuān)松阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也(yě)有类(lèi)似特征；有所(suǒ)不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而不是非银(yín)金(jīn)融(róng)机(jī)构(gòu)，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏(piān)弱带来的(de)居民(mín)与企业之(zhī)间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路(lù)不同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持续改善，而房地产(chǎn)相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷款(kuǎn)增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复(fù)主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回(huí)升，而居民信贷一(yī)度拖(tuō)累(lèi)社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来的经济效(xiào)应(yīng)不同过往，有效(xiào)信(xìn)用派(pài)生对企业行(xíng)为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关(guān)融(róng)资显著弱(ruò)于以往，使得制(zhì)造(zào)业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资(zī)的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺(quē)位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观(guān)数(shù)据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家(jiā)容易产生(shēng)悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生(shēng)动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力(lì)的(de)恢复。出(chū)行意(yì)愿的持(chí)续改善、企业经营(yíng)活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消费(fèi)修复(fù)持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业(yè)，及(jí)稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工(gōng)需求(qiú)在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与(yǔ)消费的正循环。

　　地(dì)产链(liàn)条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调(diào)后的修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供给增多、质量改善，利于需求(qiú)释(shì)放、形成供需(xū)“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入修复等，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市需(xū)求。

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