文(wén)：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元，这是(shì)居民存款在连续13个月同比(bǐ)多(duō)增后，首次回(huí)落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺(shùn)利释放(fàng)对(duì)判(pàn)断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问(wèn)题(tí)。一是4月居民存款同比(bǐ)多(duō)减是不是超额储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二(èr)是这一(yī)趋势能(néng)否延(yán)续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的(de)回答(dá)取(qǔ)决(jué)于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融(róng)资(zī)产、购房增加、提前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多(duō)增。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受银行(顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉xíng)办理速度放缓等因(yīn)素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消费支出(chū)同(tóng)比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为(wèi)支(zhī)撑因素(sù)的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度(dù)最(zuì)核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉月居民存(cún)款下滑可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二(èr)是提前还(hái)贷规模增加。因为居民(mín)收入和消费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了自去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等(děng)资产(chǎn)是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下(xià)滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引力(lì)则不断增强。

　　从(cóng)5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回落，居(jū)民还(hái)在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率(lǜ)月(yuè)均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是(shì)因为(wèi)首套房利(lì)率还在(zài)下降，居民提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房(fáng)贷(dài)利(lì)率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续(xù)回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动提(tí)前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的(de)主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或(huò)部分表明当下居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏(piān)弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续超额(é)储(chǔ)蓄对消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超(chāo)储(chǔ)的主要(yào)流向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产(chǎn)池未偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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