美国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国会众议院通过(guò)了(le)一(yī)项关于联(lián)邦政府债务上限和预算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据(jù)法案政(zhèng)府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直(zhí)至2024年结束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违约。根据(jù)美国国会预算办公室数据(jù)，目(mù)前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为(wèi)31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生(shēng)产总值比(bǐ)例已超过120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以(yǐ)来，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违约，但债务上(shàng)限危机仍可从(cóng)市场预期、流动(dòng)性、风险偏好、借贷(dài)成本等(děng)机制作用于(yú)全(quán)球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内人士对《中国基金(jīn)报》记者表(biǎo)示(shì)，在(zài)目前美国债务(wù)上限情(qíng)景下，中长(zhǎng)期看(kàn)美债上(shàng)限违约风险难以(yǐ)忽视，亚洲(zhōu)等新兴市场(chǎng)股票表现将更具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场股票表现更具韧性

　　除本次(cì)外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有22次(cì)触(chù)及法(fǎ)定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及(jí)后均(jūn)得(dé)到了上调或(huò)暂(zàn)停，只是经(jīng)历的(de)时间长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下(xià)跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次(cì)债(zhài)务(wù)危机(jī)谈判(pàn)过程中，亚洲市场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以来(lái)新高，香港恒生指数(shù)则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底违(wéi)约的可能性非常低，但此前(qián)因为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国(guó)家(jiā)和(hé)行业都遭到抛售，但这次(cì)亚(yà)洲市(shì)场表现相对(duì)于(yú)美国和发达市场更(gèng)具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增长前(qián)景和具(jù)吸引力的(de)相对估值(zhí)，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就(jiù)中国市场而(ér)言(yán)，瑞银CIO认为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国今(jīn)年首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除(chú)外(wài)）相(xiāng)比，中国(guó)股市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日(rì)本除外）全球市(shì)场(chǎng)策(cè)略(lüè)师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺(shùn)利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球(qiú)面临(lín)的一个不明(míng)朗(lǎng)因素，进(jìn)而短暂提振市(shì)场情绪。中航信托宏观策略总监吴照银对记者称，因投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预期，所以近(jìn)期美(měi)国以(yǐ)及全球资本市(shì)场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表(biǎo)现平稳。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目前来看(kàn)，主流大类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事(shì)反应都较为(wèi)平淡，但野村(cūn)东方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经理兼投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角度(dù)出(chū)发(fā)，诸(zhū)如(rú)美债上(shàng)限(xiàn)等类似的(de)尾(wěi)部风险(xiǎn)事件(jiàn)难(nán)以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组(zǔ)合的下行风险，主要考(kǎo)虑两(liǎng)点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二(èr)是支付(fù)保险费的另类策(cè)略，为组(zǔ)合提供(gōng)下(xià)行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危机历史，看(kàn)到避(bì)险资(zī)产如美元、美债(zhài)、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明显的(de)超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置(zhì)中保有一定比例的避险资产有(yǒu)助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步阐述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证券在黄金与美债(zhài)季度展望中也(yě)提(tí)到，黄金(jīn)作为典型的避险(xiǎn)资产，国(guó)际金(jīn)价将(jiāng)有支撑，短期或继续走(zǒu)高，因(yīn)为美(měi)债利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风(fēng)险因(yīn)素在(zài)提高(gāo)。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类(lèi)资产会呈现同涨同(tóng)跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现(xiàn)金，传统避险资产随(suí)同风险资(zī)产一起下跌(diē)，因此以(yǐ)期权(quán)保(bǎo)护组合(hé)下行(xíng)风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债(zhài)违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设(shè)，如果出现此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首(shǒu)席美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非(fēi)对(duì)称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方(fāng)、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企(qǐ)业(yè)（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出现更(gèng)严重的衰(shuāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏感(gǎn)性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师(shī)黄俊则对记者表示，美债上(shàng)限(xiàn)的提升，将促(cù)进(jìn)美联储(chǔ)停(tíng)止紧(jǐn)缩货币政策，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他还(hái)认为，美国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两(liǎng)年内(nèi)可以(yǐ)继续举债。最(zuì)近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期，美国三大股(gǔ)指(公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员zhǐ)主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报以乐观(guān)。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股(gǔ)仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财(cái)政政(zhèng)策(cè)和货币政策上(shàng)

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上限法案，市场(chǎng)关注焦点再度回到美国未来的财政(zhèng)政策(cè)和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君(jūn)认为(wèi)，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预(yù)计(jì)联(lián)储仍将贯(guàn)彻数(shù)据依赖原则(zé)，联(lián)储可能会持续关注(zhù)就业数据(jù)和(hé)工商业(yè)运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)，等待市场自然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条后再开启降息，年内降(jiàng)息的乐观预期存(cún)在修正(zhèng)可能。

　　肖公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员令君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预期(qī)，如果年核(hé)心(xīn)PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除联储还会继(jì)续加息(xī)的可能，但加(jiā)息(xī)周期已(yǐ)接近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势不会改变，因(yīn)此预计(jì)加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过(guò)后，美(měi)国财政部预计(jì)将可(kě)于(yú)未(wèi)来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市(shì)场流动性收紧，这或将(jiāng)产(chǎn)生显著的(de)吸力(lì)作用(yòng)。债券(quàn)收益率或将随(suí)着资本流(liú)出(chū)经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊(jùn)则称，接下来美国(guó)财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到买家，其中(zhōng)有(yǒu)三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表抛售美(měi)债；第二，以中(zhōng)国为代(dài)表的贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭(tíng)可能成为购买美债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊(jùn)进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛压(yā)。他(tā)总结(jié)道，美(měi)债的(de)重新发行，有可能促使美联(lián)储美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中删(shān)除了此前暗(àn)示未(wèi)来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确(què)认(rèn)停止(zhǐ)紧缩(suō)的态度。

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