美国债务上限(xiàn)危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众议院通过了一(yī)项关于(yú)联邦政府债务上限和预(yù)算的(de)法案，隔日(rì)参议院(yuàn)通(tōng)过，根据法案政(zhèng)府(fǔ)开支将(jiāng)受到上限制约(yuē)直(zhí)至2024年(nián)结(jié)束，但可以(yǐ)避免发生债务(wù)违约(yuē)。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相当于每个美国(guó)人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预(yù)期(qī)、流动(dòng)性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制(zhì)作用(yòng)于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内人士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下(xià)，中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新兴市场股票表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关(guān)注的重点也将重新回到美联(lián)储(chǔ)的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场股(gǔ)票表现(xiàn)更(gèng)具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外，1976年(nián)以来美国政(zhèng)府(fǔ)债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触(chù)及(jí)后均得到了上调(diào)或暂停，只是经(jīng)历的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年(nián)内(nèi)新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)投资(zī)总监办公室（CIO）对记者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性非常低，但此前(qián)因(yīn)为市(毁掉一个老师最好的办法shì)场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和(hé)行(xíng)业都遭到(dào)抛售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于较佳(jiā)的盈(yíng)利增(zēng)长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而(ér)言，瑞(ruì)银CIO认为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善毁掉一个老师最好的办法，有助提振对中国(guó)资(zī)产的信心。与亚(yà)洲其他地区(qū)（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球(qiú)市场策略师赵耀庭也(yě)对记(jì)者表示，债(zhài)务协议的顺利通过消除了美国(guó)乃至(zhì)全球面临的一个(gè)不明朗(lǎng)因(yīn)素，进而短暂提(tí)振(zhèn)市场(chǎng)情绪。中航(háng)信(xìn)托(tuō)宏观策略总监吴照银对记(jì)者称(chēng)，因投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定的预期，所以近期美国(guó)以及全球(qiú)资本市场(chǎng)并没有对美国债务上限问题过度(dù)反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对于美债危机的叙事(shì)反应都较(jiào)为平淡，但野村东方国(guó)际(jì)证(zhèng)券资(zī)产管理部总经理兼投资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如(rú)美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件(jiàn)难以忽(hū)视。

　　“对冲投资组合的下(xià)行风险，主(zhǔ)要考虑两点：一(yī)是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二是支付保险(xiǎn)费的(de)另类策略，为组(zǔ)合提供下行(xíng)保护。回顾美债(zhài)上(shàng)限危机历史，看到避险(xiǎn)资产(chǎn)如美(měi)元、美债、黄金在通常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明显的超额(é)收益，因此组合配置中保有一定(dìng)比例的避险(xiǎn)资产(chǎn)有助对冲投资组合波(bō)动(dòng)。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期(qī)或继续走(zǒu)高，因(yīn)为(wèi)美债利率(lǜ)短期内(nèi)仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性(xìng)仍(réng)然(rán)较高，同时全球整体风险因素在提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机环境下，大(dà)类资(zī)产会呈现同涨同(tóng)跌的(de)特征，如2020年(nián)3月极度恐慌(huāng)时期(qī)，市场无差别抛售一切资产增持现金(jīn)，传统避险(xiǎn)资产随(suí)同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权(quán)保护组(zǔ)合下行(xíng)风险(xiǎn)是另一种方式。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们(men)的基准假(jiǎ)设，如果出(chū)现(xiàn)此(cǐ)类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空(kōng)风(fēng)险(xiǎn)资产的(de)衍(yǎn)生品策略(lüè)将(jiāng)显著受(shòu)益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全(quán)球信用(yòng)市场的最(zuì)佳非(fēi)对称对冲策略是做空美(měi)国(guó)高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧(jǐn)绷(bēng)）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严(yán)重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊(jùn)则对记(jì)者表(biǎo)示，美(měi)债上(shàng)限(xiàn)的提(tí)升，将(jiāng)促进美联(lián)储停(tíng)止紧缩货(huò)币政策，对美(měi)股(gǔ)也是(shì)一(yī)大(dà)利(lì)好。他(tā)还认(rèn)为(wèi)，美国政府的财政支(zhī)出(chū)得到了保证，在两年内可以继续举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美国三大股指主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美(měi)债上限(xiàn)谈判的尘(chén)埃落定(dìng)，美股(gǔ)仍有(yǒu)望进一(yī)步有良好表(biǎo)现。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币(bì)政策上

　　美国参议院(yuàn)已经投(tóu)票通过债务(wù)上(shàng)限法案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回到美国(guó)未来的财政政策和货(huò)币政策(cè)上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持(chí)续关注就业数据和工商业(yè)运(yùn)行情(qíng)况，等待市场(chǎng)自(zì)然降温至(zhì)浅萧条后再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存(cún)在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经(jīng)济数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指标继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还会继续加息的(de)可能，但加息周期(qī)已接近尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶(dǐng)的(de)趋势(shì)不(bù)会(huì)改变，因此预计加息(xī)对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美国财(cái)政部预计将可于未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的(de)国债。随着市场(chǎng)流(liú)动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸(xī)力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是(shì)如(rú)何为美(měi)债找到买(mǎi)家(jiā)，其(qí)中(zhōng)有三个重要(yào)看点(diǎn)，即第一，美联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来是否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债；第二，以(yǐ)中国为(wèi)代表的贸(mào)易顺差(chà)国(guó)是否购买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异军突(tū)起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表(biǎo)周期，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策停止(zhǐ)缩表抛售美债。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市(s毁掉一个老师最好的办法hì)场造成极大抛压。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可能促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中(zhōng)删除了(le)此前暗(àn)示(shì)未来(lái)还会加息的(de)措辞，需要(yào)关注6月(yuè)利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停止紧缩的态度。

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