金融界4月21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政(zhèng)策空随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从(cóng)疫(yì)情中(zhōng)复苏(sū)走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例，疫(yì)情之(zhī)后货币政策(cè)强(qiáng)刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带(dài)来(lái)银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近(jìn)期中国通胀水平较低可以看(kàn)得更乐观(guān)一些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求(qiú)低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特别明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复(fù)阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能(néng)创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年(nián)加起来(lái)少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复(fù)到原来的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化(huà)之前积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断(duàn)，服(fú)务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调(diào)没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融(róng)统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策(cè)司(sī)司长邹澜(lán)回应(yīng)称，我国不存(cún)在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩”提法要合理看(kàn)待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具有物价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降(jiàng)的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经(jīng)济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物价回落是(shì)因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等(děng)因素。邹(zōu)澜进一步解(jiě)释，一方面，供(gōng)给能(néng)力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支持稳增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞(zhì)。总体看(kàn)，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局(jú)：当前中国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度(dù)经(jīng)济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来看，由于去年基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年(nián)二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会回到(dào)一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立(lì)吗(ma)？券商经济学家激辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈现(xiàn)复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　随遇而安下一句是什么意思，顺其自然随遇而安下一句是什么中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观(guān)认为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债表的边际变化(huà)而言，居民消费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在(zài)修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认(rèn)定，其主要反映局部性、外生性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非经(jīng)济(jì)政策对企业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融(róng)等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向(xiàng)好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的(de)特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮(lún)上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏观预期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏环境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业(yè)的稀缺是促(cù)成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回(huí)落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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