4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据(jù)点评

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期(qī)（图1）。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增(zēng)就业(yè)整体回(huí)升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品(pǐn)通胀环比也(yě)边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的(de)休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增速低于其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度(dù)接近1973年的高(gāo)通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市(shì)场才能更(gèng)接近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于非农(nóng)就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平(píng)，后(hòu)续需要(yào)关注季节因(yīn)子(zi)扰动下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工(gōng)资增速回升，预计(jì)联储将维持相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的(de)可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区(qū)域银(yín)行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/飞机手提7kg超重怎么办，随身行李超重有人管吗5/4）。同(tóng)时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上限(xiàn)风波，金融市(shì)场(chǎng)动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农(nóng)强于(yú)预期，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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