金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快(kuài)于(yú)需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀(zhàng)后果(guǒ)不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对(duì)于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经(jīng)济环境有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强(qiáng)指(zh在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗ǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年(nián)服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需(xū)要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业(yè)相对低迷是有(yǒu)原因的，跟(gēn)感受到的(de)服务业在(zài)回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升(shēng)只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没(méi)有回到潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央(yāng)行纷纷强调(diào)没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增(zēng)速(sù)双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货(huò)币(bì)供(gōng)应(yīng)量持(chí)续下降的特(tè)征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子(zi)”“米袋子”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消(xiāo)费需求回升需(xū)要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指(zhǐ)出，去年(nián)3月国际油价暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较快。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体(tǐ)看(kàn)，金融数据(jù)领先于经(jīng)济数(shù)据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中(zhōng)国经济(jì)没(méi)有(yǒu)出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场热议的中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总的(de)来看，当前(qián)中国经济(jì)没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来看(kàn)，物价(jià)会(huì)稳步恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保(bǎo)持低(dī)位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消(xiāo)除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义的(de)通胀走势最重要(yào)的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言，居民(mín)消费能力和(hé)购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩的认定，其主要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数(shù)效应、前期非经济政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信心(xīn)的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居(jū)民风(fēng)险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有(yǒu)关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务，加剧在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗产能(néng)过(guò)剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素，物价水平(píng)的回落(luò)多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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