金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场(嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗chǎng)银(yín)行板块再度走高，中(zhōng)信(xìn)银行率先涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行(xíng)年(nián)内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)在(zài)近(jìn)日的研报中梳(shū)理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不(bù)再提金融让利(lì)。银行业也(yě)开始落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些(xiē)地方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也(yě)出现下调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也没有(yǒu)下达普(pǔ嫦娥五号发射时间地点在哪 嫦娥五号还在工作吗)惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国企行(xíng)业，按(àn)政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的(de)情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一种(zhǒng)长(zhǎng)时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年一(yī)季度已经连续10个季度(dù)下(xià)降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股价上(shàng)涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还(hái)没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期(qī)能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风(fēng)险有担(dān)忧(yōu)，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对(duì)债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入(rù)增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单(dān)季来(lái)看今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善(shàn)，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所(suǒ)以(yǐ)银(yín)行股会出现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再(zài)有太多影响，疫(yì)情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下(xià)调，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差(chà)有比较正向的催(cuī)化，是一个(gè)短期利好(hǎo)。此外4月底的(de)政治局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场预期一样出现(xiàn)明显政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成为(wèi)替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业绩(jì)真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交易(yì)情绪，在没有经(jīng)济衰(shuāi)退和政策(cè)打压(yā)的情况下银行股不(bù)会出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤(chè)，该机构建议(yì)选股(gǔ)时选择业(yè)绩(jì)好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨(zhǎng)的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类(lèi)银行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经(jīng)济复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产政策(cè)的(de)持续宽松，银(yín)行的资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价(jià)、质三(sān)方(fāng)面的景气度(dù)均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解(jiě)；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在居(jū)民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板块配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期(qī)表(biǎo)示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值提升(shēng)。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行(xíng)业盈利增(zēng)速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向(xiàng)好趋势不(bù)变，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升的催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年(nián)表现(xiàn)，考(kǎo)虑(lǜ)到当前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升(shēng)。

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