大家周末好(hǎo)，先来看下(xià)重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态(tài)，紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行(xíng)政线方(fāng)向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚南通社(shè)26日消息(xī)，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军(jūn)队的(de)战备状态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向移动。

　　报道称，武契(qì)奇提升(shēng)塞尔维亚军队战(zhàn)备状态与科(kē)索(suǒ)沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹(zī)韦钱(qián)塞族(zú)区塞族民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中(zhōng)使用了催(cuī)泪弹和震(zhèn)爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前(qián)兹韦(wéi)钱区已经(jīng)被(bèi)科索(suǒ)沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争(zhēng)结(jié)束后(hòu)由联(lián)合国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃(wò)单方面(miàn)宣布独立，塞尔维亚(yà)始终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这(zhè)一(yī)数据创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最新数(shù)据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价指数同(tóng)比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的核心(xīn)PCE物价指数同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出预(yù)期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样高出前值(zhí)和(hé)预期(qī)值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪(zōng)与当(dāng)前经济周期相关的通胀压力(lì)的周期性核(hé)心PCE仍然非常高(gāo)，处于1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联(lián)储政策利率期(qī)货合(hé)约交(jiāo)易(yì)商周五加大(dà)了对(duì)美(měi)联储将(jiāng)继续加(jiā)息的押(yā)注，数据(jù)公布后(hòu)，这些合(hé)约的隐含(hán)收益率上升，定价美(měi)联储在(zài)6月会(huì)议上(shàng)将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的(de)可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员们一(yī)直坚信，美联储今年(nián)将多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息(xī)的可能性不大。现在，他们预计在2024年(nián)之前不会降息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增长(zhǎng)、通(tōng)胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降低(dī)了(le)今年降息(xī)的可能性。交易员(yuán)们现在认为，6月(yuè)份(fèn)的会(huì)议(yì)可能(néng)会(huì)考(kǎo)虑加息25个基(jī)点。市场预计(jì)联邦基金利率(lǜ)将(jiāng)在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期化工板(bǎn)块整体走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤化工(gōng)板块略(lüè)显分化(huà)。期货(huò)日报记者观察(chá)到，煤化工(gōng)品种(zhǒng)无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大(dà)于油化工品种。以(yǐ)PTA等原料成(chéng)本端(duān)为原油(yóu)的品(pǐn)种，在(zài)原油下跌幅(fú)度不大的情(qíng)况下，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本(běn)端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分析(xī)师高明宇(yǔ)解释(shì)说，终端产品这一分(fēn)化的根源还是原(yuán)料端表现的差异。“俄(é)乌冲突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢(yì)价将能(néng)源危机在期货市(shì)场(chǎng)的(de)影射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市(shì)场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业品整体仍(réng)处于衰(shuāi)退(tuì)交(jiāo)易(yì)的中后场(chǎng)。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前(qián)期原油价格的下(xià)行已触碰到中东主要产油国的(de)财(cái)政盈亏平衡(héng)成本、页岩油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目标(biāo)价位，在美国页岩油非(fēi)常规能源产量增速持(chí)续不(bù)达预(yù)期的(de)情况下(xià)，以沙特和俄罗(luó)斯主导的(de)OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约束(shù)的(de)兑现(世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁xiàn)，在能(néng)源品(pǐn)的下行趋势(shì)中原油的成(chéng)本支(zhī)撑(chēng)、供应减量(liàng)率先发生，价(jià)格也(yě)率先呈(chéng)现(xiàn)震荡筑(世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁zhù)底的迹象。”高明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主(zhǔ)产区(qū)动力煤的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨(dūn)左右，在煤炭全(quán)行业利(lì)润丰(fēng)厚的(de)情况下供应(yīng)有增无(wú)减，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链各(gè)环(huán)节(jié)累库，价格下跌(diē)趋势明确(què)，亦对近期煤化(huà)工品(pǐn)种构成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于(yú)震(zhèn)荡(dàng)下(xià)行的(de)趋(qū)势中，原料煤炭成本端的支(zhī)撑(chēng)弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货(huò)分析师刘书源表示(shì)，相较于煤炭，原油(yóu)整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持(chí)续走弱未(wèi)见反转迹象。”方正中(zhōng)期期(qī)货研究院上海(hǎi)分院负责人夏聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工(gōng)市场缺乏利好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无(wú)利好刺激，导致行(xíng)情持(chí)续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)可流通货源(yuán)充裕，今年受到天气(qì)因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需(xū)求存在增加，但增速或放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤(méi)炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难以(yǐ)提(tí)供有力支撑(chēng)。加之煤化工(gōng)整体需(xū)求端不佳(jiā)，高温雨季部(bù)分区域(yù)需求受到影(yǐng)响。需(xū)求处于季节性淡季，下游(yóu)用(yòng)煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏(piān)高，价格承压下行(xíng)，煤(méi)化工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上(shàng)，煤化工(gōng)近期的持(chí)续走弱也(yě)与宏观需(xū)求弱势(shì)以及自身品(pǐn)种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲醇(chún)和(hé)尿素的终端(duān)工(gōng)厂，在经历(lì)疫情(qíng)几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出(chū)现显著恢复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速下跌，导致煤化工品种的(de)估值中枢不断下(xià)移，难(nán)见(jiàn)反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者了(le)解到，随着煤炭的大幅走弱，目(mù)前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链(liàn)上下游(yóu)均弱(ruò)化，尽管成本(běn)端松动，但煤化工品种(zhǒng)自(zì)身表现(xiàn)同样(yàng)低迷(mí)，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表(biǎo)示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低，现货价格同步走低(dī)，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利(lì)润修复过程中(zhōng)止。“今年以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论(lùn)核算来看，行(xíng)业整体处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于甲醇现货价(jià)格不断(duàn)创(chuàng)下(xià)新低，部分地区现(xiàn)货价格回(huí)到历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业整体利润并(bìng)没有随着煤(méi)价(jià)回(huí)落、采购(gòu)成本下降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤其是单一(yī)的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部(bù)分内地企(qǐ)业有传出因甲醇价(jià)格太低(dī)，出现停车或者降负的(de)消息，后续值(zhí)得持续关注(zhù)这(zhè)一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化(huà)工品种暂难走出弱周期的迹象。“经历过(guò)前几(jǐ)年的持续(xù)投(tóu)产，国内甲醇和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的(de)需求难以匹配新增的产能(néng)，未来其(qí)价格可能在1—2年(nián)都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开启倒逼上游(yóu)降负或者(zhě)去产(chǎn)能的阶段，后续大概率(lǜ)是一个产能的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪(cōng)聪(cōng)看(kàn)来，煤化工能否走出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下(xià)半年部分品(pǐn)种面临较大投产(chǎn)压(yā)力(lì)，进口体量大的品种将(jiāng)受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难(nán)有起色，即(jí)使存在(zài)上涨，也(yě)表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后的反弹，而不(bù)世界四大文化名人是哪4个，世界四大文化名人不包括谁是行情的反转。

　　油制(zhì)强于(yú)煤制的可能性依然较(jiào)大

　　采访中(zhōng)记(jì)者了解到(dào)，近期能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主(zhǔ)要还是(shì)基于原料端(duān)的驱(qū)动。

　　据光(guāng)大期货分析师(shī)杜(dù)冰(bīng)沁介绍，本周原油整体呈现先抑(yì)后(hòu)扬的走势，受到供需基本面收紧(jǐn)的前景提(tí)振油(yóu)价上涨，带动油化工板块表(biǎo)现较(jiào)为(wèi)坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪(xù)扰动，但(dàn)是沙特(tè)能源部长(zhǎng)发言力挺油价和G7在(zài)其年(nián)度领导人会议上承诺将加大力(lì)度打击(jī)俄(é)罗(luó)斯(sī)逃避(bì)其石油和燃料(liào)出口(kǒu)价格上限(xiàn)的行为(wèi)都对于油价起到(dào)提(tí)振(zhèn)作(zuò)用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基本面(miàn)来(lái)看，下半(bàn)年全球(qiú)原油供需将进(jìn)一步收(shōu)紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求同比增加220万桶(tǒng)/日，主要来自(zì)于中国需求(qiú)复苏的持(chí)续；同时美国宣布(bù)将(jiāng)在(zài)8月收储300万桶(tǒng)，叠加美国即将进入(rù)夏季汽油消费旺季(jì)。“原油维(wéi)持强势从成本端带动油化工(gōng)整体强(qiáng)于煤化(huà)工。”她(tā)称。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化工较煤化工较强的关键原因还是在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原(yuán)油库存(cún)超预(yù)期(qī)大幅下降，主要源自原(yuán)油(yóu)进口的(de)大幅下降和随(suí)着出行旺季(jì)来临显著增长的(de)需求；包括汽(qì)油(yóu)和精炼油在内的成品油库(kù)存均出现不同程(chéng)度的下降，同(tóng)时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日左右。

　　“尽(jǐn)管短期俄罗斯减(jiǎn)产不(bù)及预期，但沙特能源(yuán)部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的会议(yì)上(shàng)考虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠加美国的收储均将(jiāng)收紧(jǐn)下半年全(quán)球原油平(píng)衡表。但在美(měi)国(guó)债务上限谈判达(dá)成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情绪(xù)。”杜冰沁认为，短期(qī)市场(chǎng)需(xū)关注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期(qī)货能化高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市(shì)场(chǎng)接受度提升，预(yù)计6月化工品(pǐn)市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将基(jī)本维持(chí)5月平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能(néng)不(bù)会有动作。“考(kǎo)虑目前油价(jià)被市(shì)场接受度提(tí)升(shēng)。预计6月化工品(pǐn)市场(chǎng)对标(biāo)的原(yuán)油成本将基(jī)本维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说(shuō)。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内(nèi)石脑油(yóu)制的(de)聚乙烯生产毛(máo)利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原(yuán)油(yóu)折算(suàn)成本的加工利润反而出现了下降(jiàng)。

　　“展望后市(shì)，原油供(gōng)应端的利好已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗(luó)斯的(de)减产已在原油及成品油(yóu)发运船(chuán)期(qī)中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减产及(jí)3月末起暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原(yuán)油(yóu)出口仍未(wèi)恢复，亦对(duì)本无(wú)弹性的原油供(gōng)应构(gòu)成扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机(jī)和美国债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会议再次(cì)减产(chǎn)的小(xiǎo)概(gài)率事件(jiàn)发生，二(èr)季(jì)度起的(de)基准(zhǔn)去库(kù)预期(qī)仍将为原油带(dài)来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段，化工品表现中(zhōng)，油制强于煤(méi)制的(de)可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示(shì)，原料价格表现上，目前(qián)国(guó)内煤炭(tàn)供给(gěi)相对充裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此油价往往容易获得支撑。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在。

　　同样，在(zài)高明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游库存(cún)有效去化(huà)，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有(yǒu)望延(yán)续。

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