金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块再度走高，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国(guó)银(yín)行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大(bào)中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政策不再(zài)提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低(dī)利(lì)率放贷现(xiàn)象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改变的原因之一是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另(lìng)一(yī)个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常PB估(gū)值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了(le)，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率(lǜ)下降周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让(ràng)银行(xíng)业(yè)的PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分投资者对(duì)于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银行(xíng)房(酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大fáng)地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分部门处理，地产(chǎn)上下(xià)游的很多行(xíng)业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还是(shì)下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最(zuì)低点(diǎn)，单季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐点的(de)原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以(yǐ)银行股会出现修(xi酱油瓶一般多高 酱油瓶直径一般多大ū)复。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折(zhé)价已过(guò)，估(gū)值将会(huì)正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口(kǒu)指导已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的(de)催化(huà)，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此外(wài)4月底的政(zhèng)治局会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳(wěn)定的高股息行业会(huì)成(chéng)为(wèi)替代品(pǐn)，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和(hé)政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅(fú)回撤(chè)。关于(yú)如何避(bì)免(miǎn)可能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得大行的估值得到(dào)抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要(yào)相应抬升(shēng)，本质原因是(shì)各(gè)类银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核(hé)销(xiāo)后(hòu)的年化不良净生(shēng)成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着(zhe)疫情影响的消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量压力的峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投资策略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进(jìn)行时，银行重回(huí)基本(běn)面主逻辑。银行基(jī)本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催(cuī)化剂，利好(hǎo)整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居(jū)民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报(bào)行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定(dìng)价以及居(jū)民(mín)端复苏低于(yú)预(yù)期(qī)的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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