事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与终端需(x小舞去掉所有衣服是什么样子的ū)求(qiú)相(xiāng)关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济(jì)走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个(gè)季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项(xiàng)环(huán)比延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回(huí)升。线下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动内(nèi)生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐(zhú)步(bù)显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖小舞去掉所有衣服是什么样子的累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原(yuán)油链(liàn)等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环比(bǐ)由(yóu)平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服(fú)务项涨价延续。食品环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中(zhōng)，原油价格(gé)回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和(hé)加工工业亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，小舞去掉所有衣服是什么样子的原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下(xià)游行业价格回(huí)升(shēng)。4月(yuè)，多数行业环比(bǐ)价格(gé)回落、上(shàng)游原(yuán)材(cái)料链条尤其(qí)明显。煤炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均(jūn)在(zài)1.9个百分点以(yǐ)上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造(zào)等(děng)部分中(zhōng)下游(yóu)制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司

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