消息(xī)面上，上周五曾经有消(xiāo)息称本月MLF中标利(lì)率有(yǒu)可能(néng)下调，但是(shì)机构分析(xī)，央行(xíng)行长易纲(gāng)曾在3月公开(kāi)表示(shì)目前实际利率的水平是比较合适，且4月(yuè)28日政治局会议对一季度的经济复苏给(gěi)予充分(fēn)肯定。

　　5月以来资金(jīn)面转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提(tí)升。5月(yuè)是缴税大月，需要关注下(xià)周缴税周对资金面(miàn)可能造成的扰动。

　　此(cǐ)前(qián)媒体报道称，自5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自(zì)律上限(xiàn)将下调，四大国有银行(xíng)协定存(cún)款和通知(zhī)存款自律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机构降幅(fú)为50BPS。中信证券分(fēn)析，预(yù)计银行协(xié)定(dìng)存款和通知存款利率上限的下调有助于缓解银行净选择复句例子十个，选择复句例子5个息差偏(piān)窄的(de)问题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近期部分银行调降存款利率(lǜ)，严格上不算降息，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的进(jìn)一步深(shēn)化。本轮存款利率(lǜ)调降背(bèi)后(hòu)的原因，是(shì)储蓄偏高(gāo)、资(zī)金空(kōng)转增叠加银行净息差收窄。因(yīn)此，存款利(lì)率(lǜ)客(kè)观上可减轻银行负债成本(běn)，但是这并不足以(yǐ)触发超额储蓄大规模(mó)转为消费及(jí)向金融(róng)资产流入(rù)。

　　（1）近期部分银行调降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格上不算降(jiàng)息，属于“利率市场化”的推(tuī)进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小银(yín)行（地(dì)方(fāng)农商行(xíng)为(wèi)主）发(fā)布(bù)公告下调人民币存款挂(guà)牌利率，下调幅度在10-45bp不(bù)等。据(jù)《经济观察网》等权威媒体(tǐ)报道，5月15日起银行协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限将下调，引(yǐn)发“降(jiàng)息(xī)潮”的热议。不过(guò)，作为我(wǒ)国利(lì)率体系的(de)“压舱石”，1年期存款(kuǎn)基(jī)准利率（整存(cún)整(zhěng)取）依然维(wéi)持在1.5％不变(biàn)，因此(cǐ)本轮银(yín)行存款(kuǎn)利率调降严格意义上并非真的降息。归根(gēn)结(jié)底，本轮存款利率调降也属(shǔ)于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调(diào)降背后，是储(chǔ)蓄偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息(xī)差收窄。一、2023年初的人(rén)民(mín)币存款维持高(gāo)位，居(jū)民(mín)储蓄释放速度较慢(màn)。因此，存款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降背景下，居(jū)民储蓄有望(wàng)进一步(bù)流出(chū)，更多流向消(xiāo)费、房贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年(nián)3月降(jiàng)准以来，资金利率中(zhōng)枢回落，资金(jīn)杠杆明显抬升(shēng)，资(zī)金空转有(yǒu)所加(jiā)剧。存款利率(lǜ)调(diào)降一(yī)定程度上可以疏通(tōng)流动性淤积，支撑宽信用进程。三、MLF等政策(cè)利率接(jiē)连调降后，银行(xíng)净息差大幅收(shōu)窄(zhǎi)，尤其(qí)是(shì)城商行(xíng)、农商行(xíng)，因此压降存款成本、规范吸储行为也属于大势(shì)所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利(lì)率调降客观(guān)上(shàng)将减轻银行负(fù)债成本，但(dàn)我们认(rèn)为(wèi)，这并不足以触发超额(é)储蓄(xù)大规模转为消费(fèi)及(jí)向(xiàng)金(jīn)融(róng)资(zī)产流入(rù)；回(huí)归(guī)基本面来看，“弱复(fù)苏(sū)+低(dī)通胀”组(zǔ)合的(de)延续，仍将(jiāng)利好高股息资(zī)产(chǎn)和长期国债(zhài)。客观上，本轮(lún)银(yín)行下(xià)降存款利(lì)率的效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以(yǐ)降(jiàng)低负债端成本，保护银行净息差(chà)。当(dāng)前流动性淤(yū)积(jī)仍未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差倒(dào)挂(guà)仅仅小幅(fú)收窄至-2.4％。本轮(lún)存(cún)款利率调降，理论(lùn)上可以促(cù)使(shǐ)存款搬家，促使超额储蓄流出(chū)，更多转化为消费。但我(wǒ)们(men)觉得(dé)刺激难(nán)度(dù)较大，倾向于认为消费环比修复(fù)最快的时候已经过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合(hé)的延(yán)续，意(yì)味着长端利率仍有(yǒu)望继续(xù)下探，高股息资(zī)产(chǎn)仍将占(zhàn)优。

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